20141019-国金证券-固定收益周报_利率波动恢复弹性_22页_748kb

债券分析报告总结

核心内容

利率波动恢复弹性

中国正进入经济结构重组、金融结构调整和政策框架重建的阶段。政策目标是实现软着陆，而非强求GDP增长，这导致货币放松较为“克制”。尽管有流动性投放和公开市场降息，但大规模降准、降息尚未实施。经济下行压力持续，房地产信贷放松仅能起到托底作用，房地产施工面积和投资仍下行。因此，预计2015年3月份10Y国债收益率可下行至3.6-3.7，跨年度加杠杆做多利率债仍然可靠。

基本面分析

9月经济数据下滑，通缩压力加剧，CPI为1.6%，PPI为-1.8%。出口数据虽回升，但季调后增速平稳。信贷及社融数据基本平稳，中短期贷款回升，表外融资继续萎缩。M2增速12.9%，但按余额计算仅为11.5%。央行通过正回购操作利率下调至3.4%，引导基础利率下行，推动直接融资增加和股债市场活跃。

海外市场

全球经济下行压力加大，国际组织下调经济展望，全球物价低迷，通缩预期上升。美元高位调整，全球股市和商品暴跌，美股抹去全年涨幅，石油价格单日暴跌4%。美债则因市场情绪改善而大涨。

主要观点

政策与利率

• 政策以软着陆为目标，强调遵从经济规律，避免过度刺激。
• 货币政策宽松，正回购利率下调，但未大规模降准降息。
• 利率波动恢复弹性，预计2015年国债收益率可降至2012年水平。

经济数据

• 9月CPI回落至1.6%，PPI连续第31个月负增长，通缩压力不减。
• 进出口数据回升，但季调后增速平稳，出口增长主要来自对香港。
• 贷款和社融数据平稳，中短期贷款回升，表外融资持续收缩。
• M2基数调整，增速提升至12.9%。

货币政策与市场

• 央行连续下调正回购利率，引导社会融资成本下降。
• 货币市场保持宽松，R007下行至3%。
• 跨月、节日和打新资金回流，推动市场活跃。

关键信息

一级市场

• 本周一级市场供给大幅增加，同业存单和资产证券化增量显著。
• 债券发行受到追捧，一级市场发行利率大幅下行。
• 10Y国债加权利率为3.7773%。

二级市场

• 利率债和信用债收益率大幅下行，银行间市场利率债收益率下降20BP以上。
• 高收益债市场回暖，收益率普降。
• 转债总体股性较强，受股市弱行情影响，指数下行。

结构化数据概览

一级市场发行统计

二级市场收益率变动

转债市场表现

• 转债指数全周下行0.51%。
• 大盘转债弱势，中盘转债表现分化，小盘转债中华天和齐翔分别上涨8.38%和5.09%。
• 推荐久立、通鼎和齐峰转债。

重要事件与政策

央行政策

• 连续下调正回购利率至3.4%，推动市场宽松。
• 通过SLF工具向股份制银行注入2000亿元资金，支持实体经济。

地方政府与房地产

• 地方政府频繁进京表达楼市诉求，可能出台减税政策。
• 房地产施工面积和投资持续下行，房地产信贷放松效果有限。

经济事件

• 发改委核准铁路、水利项目，推动基建。
• 沪深交易所试点发行证券公司短期公司债券，提升融资灵活性。

债券市场动态

利率债

• 各期限收益率大幅下行，10Y国债收益率报3.8215%。
• 国开债收益率下行幅度在21-28BP之间。

信用债

• 收益率普遍下行10BP以上，信用利差扩张。
• 1YAAA收益率下行18BP，5Y信用利差扩张16-19BP。

转债

• 转债指数受股市影响下行。
• 泰尔转债提前赎回，对市场造成一定压力。
• 浙能转债即将上市，可能影响市场供需。

市场展望

• 利率债市场仍具吸引力，建议跨年度加杠杆做多。
• 信用债市场整体回暖，但需关注信用利差扩张风险。
• 转债市场受股市影响较大，建议关注高股性品种。

图表概览

• 图表1：9月CPI同比1.6%，PPI-1.8%
• 图表2：9月进出口回升好于预期
• 图表3：9月贷款基本平稳，存款受偏离考核压制
• 图表4：表外融资持续收缩
• 图表5：央行OMO操作一览
• 图表6：一周资金投放统计
• 图表7：货币资金一览
• 图表8：双周发行明细
• 图表9：利率债每周净融资
• 图表10：信用品种每周净融资
• 图表11：城投债发行和净融资
• 图表12：银行间利率债收益率
• 图表13：银行间信用债收益率
• 图表14：现券周成交额
• 图表15：主要信用品种周成交额
• 图表16：交易所公司债收益率前20
• 图表17：交易所活跃公司债
• 图表18：转债指数
• 图表19：大盘溢价率
• 图表20：中盘溢价率
• 图表21：小盘溢价率
• 图表22：转债行情明细