20150429-东吴证券-2015年5月债券市场投资策略_借政策东风_收改革红利_15页_748kb

债券市场分析总结（2015年5月）

核心内容

2015年一季度，中国经济增速放缓，GDP增长7.0%，为2009年以来最低水平，固定资产投资和房地产多项指标下滑，政府加大稳增长政策力度。同时，资本市场改革加速，资本管制逐步放松，央行和财政部协同推动货币政策宽松，释放流动性，为存款保险制度和利率市场化做准备。住建部允许各地因地制宜制定房地产调控政策，以稳定市场。此外，中国倡议“一带一路”并设立亚投行，进一步推动对外开放和基础设施建设。

主要观点

• 宏观经济形势：经济增速放缓，但总体运行平稳，结构调整稳步推进，创新创业为经济注入内生动力。
• 政策导向：政府通过简政放权、减税降费、加大公共产品投资、推进国企改革等措施，释放政策红利，推动经济转型升级。
• 流动性分析：央行通过降准和逆回购操作释放流动性，资金面保持宽松，利率下行空间有限，但趋势明显。
• 债券市场表现：2015年以来，主要债券指数均上涨，利率债和信用债表现分化，可转债涨幅较大。

关键信息

1. 宏观经济形势

• 2015年一季度GDP同比增速为6年来最低，第三产业占比提高，单位GDP能耗下降。
• 社会消费品零售总额同比增长10.6%，网上零售增长显著。
• 出口增长4.9%，进口下降17.3%，贸易顺差扩大，但受人民币升值影响，3月进出口数据双双下滑。
• 社会融资规模增长放缓，新增人民币贷款同比多增，但表外业务向表内转移。

2. 流动性状况

• 央行通过降准和逆回购操作释放流动性，市场资金成本下行。
• 4月央行两次下调7天期逆回购利率，资金面宽松超预期。
• 存款保险制度即将实施，为降准降息周期铺路。
• 资金面预计以宽松为主，流动性扰动常态化，但不会太紧。

3. 债券市场五大影响因素

• 房地产政策调整：各地因地制宜制定调控政策，有利于稳定房地产市场和地方政府债务偿还。
• 兑付危机常态化：违约从中小企业私募债蔓延至国企债券，信用利差扩大，但政策监管有助于防范系统性风险。
• 股市繁荣：A股走强，吸引海外资金流入，但对债券市场流动性造成扰动。
• 监管政策及金融创新：信贷资产证券化提速，债券品种和投资主体多元化，市场基础设施不断完善。
• 国际形势：主要经济体量化宽松，人民币国际化影响跨境投融资成本，需警惕汇率波动带来的汇兑风险。

4. 债券市场投资策略

• 利率债：以中长期为主，关注地方债发行对利率债的影响，控制仓位。
• 信用债：首选高等级，关注优质城投和部分中低等级企业债，规避高风险行业。
• 可转债：关注正股基本面和政策导向题材，如国企改革、一带一路、核电重启等，同时积极申购新发转债。

重点行业与主题

• 行业关注：公用事业、国防军工、节能环保、交通运输、水利、高铁、核电等行业龙头信用债。
• 题材关注：国企改革、一带一路、核电重启、重大利好个股等。

数据与图表支持

• 图1：GDP累计同比及当季同比走势
• 图2：CPI、PPI与PMI对比
• 图3：固定资产投资和房地产投资增速放缓
• 图4：社会消费品零售总额同比
• 图5：进出口同比数据
• 图6：货币信贷数据
• 图7：社会融资规模及企业债占比
• 图8：银行间市场资金成本下行
• 图9：银行理财产品预期年收益率走势
• 图10：国债到期收益率走势

分析师信息

• 分析师：韩俊周
• 执业证书编号：S0600513090001
• 联系电话：010-66213445
• 邮箱：hanjunzhou.edu@gmail.com

免责声明

本报告基于公开信息整理，内容仅供参考，不构成投资建议，不保证信息准确性或观点不变。如引用需征得东吴证券研究所同意，不得有悖原意。

结论

2015年5月，债券市场整体保持上涨趋势，利率债以中长久期为主，信用债需谨慎选择，可转债投资应关注正股基本面和政策导向。流动性宽松仍是主基调，但利率下行空间有限。建议投资者把握政策红利，关注结构性机会，防范信用风险，合理配置资产。