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项目开展顺利，业绩有望加速释放总结

核心内容概述

公司2020年年报显示，全年实现营业收入9.1亿元，同比增长25.2%；归母净利润1.4亿元，同比增长23.6%；EBITDA为5.4亿元，同比增长53.8%。公司通过加速IDC项目投资建设，显著提升了其业务规模与盈利能力，同时通过定增募资17亿元，进一步推动其向定制型IDC厂商转型。

主要观点

• 行业前景广阔：受益于“新基建”政策推动，IDC行业迎来长期利好，市场需求持续增长。
• 项目推进顺利：截至2020年底，公司已建成并运营25个数据中心，IT负载合计约250.3兆瓦，折算成标准机柜约5.1万个，同比增长78%。
• 在手订单充足：2020年固定资产同比增长117%，在建工程同比增长50%，表明公司订单充足，业绩有望加速释放。
• 定增助力转型：公司通过定增募资17亿元，主要用于云计算数据中心项目，推动其向定制型IDC厂商转型。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年EPS分别为0.96元、1.38元、1.92元，未来三年归母净利润复合增长率达49%。
• 估值与评级：给予公司2021年28倍EV/EBITDA，目标市值200亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为909.74百万元，2021-2023年预计分别为1313.64百万元、1830.50百万元、2552.39百万元，增长率分别为44.40%、39.35%、39.44%。
• 归母净利润：2020年为136.36百万元，2021-2023年预计分别为225.86百万元、324.28百万元、452.01百万元，增长率分别为65.63%、43.58%、39.39%。
• EBITDA：2020年为540.49百万元，2021-2023年预计分别为450.02百万元、564.85百万元、714.16百万元，增长率分别为-16.74%、25.52%、26.43%。
• 每股收益（EPS）：2020年为0.58元，2021-2023年预计分别为0.96元、1.38元、1.92元。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为4.64%，预计2021-2023年分别为8.60%、9.56%、11.96%。
• PE与PB：2020年分别为81.84与3.86，预计2021-2023年分别为49.41、34.42、24.69与4.28、3.31、2.97。

营运与现金流

• 经营活动现金流净额：2020年为167.24百万元，预计2021-2023年分别为640.47百万元、1221.19百万元、1524.42百万元。
• 投资活动现金流净额：2020年为-1622.57百万元，预计2021-2023年分别为2.43百万元、2.56百万元、2.99百万元。
• 筹资活动现金流净额：2020年为2773.34百万元，预计2021-2023年分别为-2055.63百万元、432.43百万元、-70.26百万元。
• 现金流量净额：2020年为1318.01百万元，预计2021-2023年分别为-1412.72百万元、1656.19百万元、1457.14百万元。

财务分析指标

• 毛利率：2020年为39.89%，预计2021-2023年分别为36.00%、37.00%、37.00%。
• 三费率：2020年为18.58%，预计2021-2023年分别为16.01%、16.41%、16.41%。
• 净利率：2020年为14.75%，预计2021-2023年分别为17.09%、17.59%、17.57%。
• 总资产周转率：2020年为0.16，预计2021-2023年分别为0.19、0.27、0.31。
• 固定资产周转率：2020年为0.38，预计2021-2023年分别为0.41、0.61、0.90。
• 资产负债率：2020年为62.28%，预计2021-2023年分别为55.96%、54.80%、57.62%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 大客户预算不及预期
• 中美关系紧张

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标市值：200亿元
• EV/EBITDA：2021年给予28倍
• EPS预测：2021-2023年分别为0.96元、1.38元、1.92元

数据来源

• Wind
• 西南证券

联系信息

西南证券研究发展中心

• 分析师：常潇雅
• 执业证号：S1250517050002
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