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丽人丽妆（605136）2021年报点评总结

核心内容

丽人丽妆在2021年财报中展现出稳健的利润增长和业务结构调整的成效。尽管收入受到品牌合作模式切换的影响而出现短期下滑，但利润端保持增长，主要得益于毛利率提升、规模效应以及部分品牌合作条款的优化。

主要观点

收入与利润表现

• 2021年总收入：41.55亿元，同比下降9.67%。
• 归母净利润：4.11亿元，同比增长20.99%。
• 扣非归母净利润：3.63亿元，同比增长17.32%。
• 毛利率：36.46%，同比提升6.10%。
• 净利率：9.86%，同比提升2.52个百分点。
• 净利率提升：主要源于品牌合作模式的调整，如高毛利服务费模式占比提升，以及部分品牌合作条款变更带来的成本优化。

单季度表现

• Q1收入：7.55亿元，同比增长15.51%。
• Q2收入：11.00亿元，同比下降4.38%。
• Q3收入：6.45亿元，同比下降2.15%。
• Q4收入：16.54亿元，同比下降22.56%。
• 归母净利润：Q1-Q4分别为0.44/1.61/0.56/1.49亿元，同比增长分别为5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。

业务结构变化

• 零售业务收入：38.72亿元，同比下降11.25%。
• 营销服务业务收入：2.17亿元，同比增长8.85%。
• 抖音业务：全年贡献收入约2亿元，占比持续提升，得益于原有客户资源和强大的营销能力。
• 自主品牌：美壹堂和玉容初等品牌推出，2021年自主品牌收入达到小几千万。

合作与市场拓展

• 品牌合作：与COTY、花王旗下苏菲娜品牌达成合作，覆盖美妆各细分品类及高中低端多个层级。
• 主力品牌：雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等保持稳定合作。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为4.58/5.10/5.64亿元，EPS分别为1.14/1.27/1.40元，对应PE分别为18/17/15倍。
• 风险提示：行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。
• 财务预测：
  • 2022E：营业收入43.65亿元，归母净利润4.59亿元，净利率10.50%。
  • 2023E：营业收入46.26亿元，归母净利润5.08亿元，净利率11.02%。
  • 2024E：营业收入49.04亿元，归母净利润5.62亿元，净利率11.51%。
• 估值指标：
  • P/E：2022E为18.34倍，2023E为16.50倍，2024E为14.91倍。
  • P/B：2022E为2.72倍，2023E为2.40倍，2024E为2.12倍。
  • EV/EBITDA：2022E为12.18倍，2023E为11.14倍，2024E为10.21倍。

财务状况分析

资产负债表

• 资产总计：2021年为3433.56亿元，预计2022E为3881.98亿元，2024E为4801.59亿元。
• 流动资产：2021年为3121.32亿元，预计2022E为3790.76亿元，2024E为4723.53亿元。
• 非流动资产：2021年为312.24亿元，预计2022E为91.22亿元，2024E为78.05亿元。
• 负债合计：2021年为743.79亿元，预计2022E为789.83亿元，2024E为838.21亿元。
• 资产负债率：2021年为21.66%，预计2022E为20.35%，2024E为17.46%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年为-133.87亿元，预计2022E为724.04亿元，2024E为416.72亿元。
• 投资活动现金流：2021年为-146.56亿元，预计2022E为204.16亿元，2024E为-1.75亿元。
• 筹资活动现金流：2021年为-30.79亿元，预计2022E为-30.85亿元，2024E为-54.42亿元。
• 现金净增加额：2021年为-313.07亿元，预计2022E为897.35亿元，2024E为360.55亿元。

财务比率

• ROE：2021年为15.26%，预计2022E为14.81%，2024E为14.21%。
• ROIC：2021年为30.25%，预计2022E为41.45%，2024E为40.29%。
• 流动比率：2021年为4.40，预计2022E为5.02，2024E为5.88。
• 速动比率：2021年为2.51，预计2022E为3.60，2024E为4.26。

结论

丽人丽妆在2021年通过调整品牌合作模式、优化成本结构和提升营销能力，实现了利润的稳步增长。尽管收入受到短期因素影响，但公司通过抖音业务的快速增长和自主品牌的发展，增强了市场竞争力和未来增长潜力。财务状况稳健，现金流改善显著，估值指标持续下降，显示市场对其未来表现的预期较为乐观。