20160427-国金证券-金融行业2015年日常报告_债转股专题_借鉴日美_扬帆起航_23页_1mb

债转股专题分析总结

核心内容

本文档主要分析了债转股作为一种债务重组方式在国内外的应用经验，并结合我国当前经济形势，提出了新一轮债转股的实施背景、特征、影响及投资建议。文档首次对债转股进行评级，建议增持，并认为债转股对银行和AMC均有正面与负面影响，但总体持偏乐观态度。

主要观点

• 债转股的定义：债转股是资产债务重组的重要方式，将债权转化为股权，有助于优化资产结构，减少资产损失，提升投资收益。
• 债转股的分类：根据实施主体的不同，债转股分为银行主导型、政府主导型和市场主导型。
• 国外经验借鉴：
  • 日本主办银行制度：银行主导型债转股，虽在战后促进企业成长，但随着经济发展，其弊端逐渐显现，如企业过度依赖银行、缺乏市场机制等，最终在1997年金融危机后终结。
  • 美国破产式债转股：市场主导型债转股，通过《破产法》第十一章实施，增强了资本流动性，促进了企业重组和资本优化。
• 我国第一次债转股（1999年）：
  • 实施背景：国有企业负债率高，银行不良资产激增。
  • 实施主体：四大AMC（中国信达、中国东方、中国长城、中国华融）。
  • 实施成果：有效降低企业资产负债率，推动企业改制，提升资产流动性。
  • 存在问题：企业仅暂时盈利、退出渠道不完善、存在逆选择风险。
• 此轮债转股：
  • 实施背景：当前企业债务水平高，银行不良资产压力上升。
  • 主要特征：股权投资主体可能扩展至AMC和商业银行；退出机制更加完善；定价机制更为市场化。
  • 预期影响：有助于企业降低杠杆率，缓解银行不良压力，实现双赢。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：8.18
• 市场优化平均市盈率：17.73
• 国金金融业指数：5954.48
• 沪深300指数：3179.16
• 上证指数：2964.70
• 深证成指：10209.90
• 中小板综指：11046.28

投资建议

• 推荐个股：H股中国华融、中国信达；A股浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A。
• AMC行业将迎来新一轮发展，尤其是地方AMC和民营AMC。

债转股对银行和AMC的影响

• 对银行：债转股有助于减少资产损失、提升投资收益，但也会增加资本消耗，影响资本充足率。
• 对AMC：AMC在不良资产处置方面具有专业优势，预计新一轮债转股将提升其发展空间。

债转股的法律与财务影响

• 法律问题：银行不能直接参与债转股，可通过子公司、表外理财和AMC进行。
• 财务影响：债转股对利润表和资产负债表均有影响，尤其是拨备覆盖率和资本充足率。

结构清晰

债转股概述

• 债转股是债务重组的重要方式，有助于优化资产结构。
• 分为银行主导型、政府主导型和市场主导型。
• 我国1999年实施第一次政府主导型债转股。

国外经验借鉴

• 日本主办银行制度：促进了战后经济复苏，但也带来诸多问题。
• 美国破产式债转股：市场主导型，通过市场化机制实现资本优化。

我国第一次债转股

• 实施背景：国有企业负债率高，银行不良资产多。
• 实施过程：由四大AMC主导，通过收购不良资产，实施债转股。
• 成果与问题：有效降低企业负债率，但存在企业仅暂时盈利、退出机制不完善等问题。

此轮债转股

• 实施背景：当前企业债务和银行不良资产均处于高位。
• 主要特征：股权投资主体扩展至AMC和商业银行；退出机制更完善；定价更市场化。
• 预期影响：帮助企业降低杠杆率，缓解银行不良压力。

AMC投资标的推荐

• 四大AMC：中国信达、中国华融、中国东方、中国长城，具有行业龙头地位。
• 地方AMC：如浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A，具有区域优势和投资潜力。

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级：高于行业均值，表明行业具备较强的发展潜力。

投资评级说明

• 公司投资评级：增持，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 行业投资评级：增持，预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制或分发。