20160427-国金证券-金融行业2015年日常报告：债转股专题：借鉴日美，扬帆起航_1mb

债转股专题分析报告总结

核心内容

债转股是一种资产债务重组方式，将债权转换为股权，以优化企业资产结构、降低银行不良资产率、提升投资收益。本次报告主要分析了债转股的国内外经验、我国首次债转股的实施背景及成果、当前债转股的实施现状、对银行和AMC的影响，以及相关投资建议。

主要观点

• 债转股的多重影响：债转股对银行和AMC均有正面和负面影响，但总体持偏乐观态度，有助于减少资产损失，提升投资收益。
• 国外经验借鉴：日本采用银行主导型债转股，通过主办银行制度推动经济发展，但导致企业过度依赖银行、资本流动性差等问题；美国采用市场主导型债转股，通过破产法实现市场化重组，有效提升企业价值和债权人收益。
• 我国首次债转股：1999年启动，由政府主导，四大AMC作为主要实施主体，有效降低了国企资产负债率，推动了企业改制和行业优化，但也存在企业逆选择、退出渠道不足等问题。
• 此轮债转股特征：更市场化，AMC和商业银行可能成为主要股权投资主体，股权退出机制将更加完善，且更加注重资产定价的合理性。
• 投资建议：推荐H股中国华融、中国信达；A股浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A等公司。

关键信息

债转股的运作方式

债转股可以发生在任何债权人与债务人之间，尤其在银行与贷款企业之间。通过债转股，原有的借贷关系转变为股权关系，带来更深刻的变动。债转股可以通过企业上市、股权转让或企业回购等方式实现资金回收。

国外经验

• 日本主办银行制度：银行主导型债转股，有助于企业融资和治理，但导致企业过度依赖银行，资本流动性差。
• 美国破产式债转股：市场主导型债转股，通过破产法实现企业重组，提升企业价值，增强资本流动性。

我国首次债转股

• 实行背景：国企负债率上升，银行不良资产激增。
• 推进过程：由四大AMC主导，通过收购不良资产、实施债转股、优化企业资产负债结构。
• 成果：降低企业资产负债率，实现企业改制，促进传统行业产能优化。
• 问题：部分企业仅暂时盈利，退出渠道不足，存在逆选择风险。

当前债转股

• 企业现状：我国企业债务水平再次处于历史高位，非金融企业资产负债率持续攀升。
• 银行现状：面临盈利增速放缓、不良压力上升的挑战，不良贷款规模持续上升。
• 实施特征：更市场化，AMC和商业银行可能共同参与，退出机制更加完善，资产定价更合理。
• 法律与财务影响：债转股涉及法律问题，如商业银行法限制其直接参与；对银行财务报表影响较大，尤其是资本充足率和拨备覆盖率。

AMC发展与投资推荐

• 四大AMC：中国信达、中国华融、中国东方、中国长城，具有行业经验和资本实力，正逐步向金融控股集团转型。
• 地方AMC：作为新兴力量，具有区域优势，发展前景广阔。
• 投资推荐：浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A等公司，因其与AMC的业务协同效应及政策支持，具备投资潜力。

行业观点

债转股是资产债务重组的重要方式，具有深远影响。在经济不同发展阶段，不同国家采取不同的债转股处理方式。日本和美国的经验为我国债转股提供了有益借鉴。我国1999年首次债转股取得良好效果，但也存在不足。新一轮债转股即将启动，预计将更市场化，提升AMC发展空间，同时优化企业资产负债结构，促进经济健康发展。

投资建议

• AMC个股推荐：H股中国华融、中国信达；A股浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A。
• 关注点：债转股的实施主体、定价机制、退出机制等，这些都将影响债转股的成功与可持续发展。

长期竞争力评级

长期竞争力评级高于行业均值，说明债转股相关公司具备较强的市场竞争力和未来发展前景。