20160427-国金证券-金融行业2015年日常报告：债转股专题：借鉴日美，扬帆起航_24页_1mb

债转股行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了债转股的定义、国外经验借鉴、我国1999年首次债转股的实施背景与成果、以及当前新一轮债转股的特征与影响。债转股是一种债务重组方式，将银行债权转为股权，有助于优化企业资产结构、减少银行不良资产、提升投资收益。

主要观点

1. 债转股的作用

   • 债转股对银行具有正负两方面影响，可以优化资产结构、减少损失，但也会增加资本消耗。
   • AMC（资产管理公司）在不良资产处置方面具有专业经验、人才和风险控制措施，预计新一轮债转股将更加市场化，AMC将有更大的参与空间。
   • 债转股可以为企业提供资金支持和管理优化，有助于其恢复经营，甚至实现二次发展。

2. 国外经验借鉴

   • 日本主办银行制度：以银行主导型债转股为主，虽推动了战后经济复苏，但导致企业依赖银行、资本市场发展受限等问题。
   • 美国破产式债转股：以市场主导型债转股为主，通过市场化机制实现企业重组，增强了资本流动性，提高了企业价值。

3. 我国首次债转股（1999年）

   • 实施背景：国有企业负债率高，银行不良资产激增，金融风险加剧。
   • 实施成果：有效降低了企业资产负债率，推动了企业改制，提高了企业盈利能力和市场竞争力。
   • 存在的问题：部分企业只是暂时盈利，退出渠道不完善，企业存在逆选择风险。

4. 此轮债转股特征

   • 股权投资主体可能扩展至AMC和商业银行，以应对当前企业债务高企和银行不良资产上升的挑战。
   • 股权退出机制将更加完善，包括股权市场直接退出、重组后再资产证券化退出等方式。
   • 债转股定价机制将更加市场化，推动更高效的企业重组。

关键信息

• 市场数据：行业优化平均市盈率为8.18，市场优化平均市盈率为17.73，国金金融业指数为5954.48，沪深300指数为3179.16。
• 投资建议：推荐H股中国华融、中国信达；A股浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A。
• 债转股实施主体：包括银行、AMC和企业。
• 债转股流程：包括债权收购、债权转股权、企业重组与退出。
• 债转股风险：包括企业经营不善、退出机制不完善、资本消耗增加等。

行业观点

债转股是资产债务重组的重要方式之一，可以发生在任何债权人与债务人之间，尤其是银行与贷款企业之间。根据实施主体不同，分为银行主导型、政府主导型和市场主导型三种。此次债转股以市场化方式为主，更注重制度安排与技术设计，以实现企业和银行的双赢。

债转股对银行和AMC的影响

• 对银行：债转股有助于减少资产损失，但会增加资本消耗，影响资本充足率。
• 对AMC：债转股将提升AMC的发展空间，尤其是地方AMC和民营AMC，但目前四大AMC仍处于行业主导地位。

投资标的推荐

• 四大AMC：中国信达、中国华融、中国东方、中国长城。
• 地方AMC：包括上海、广东、浙江、江苏、安徽、重庆、北京、天津、山东、湖北、宁夏、辽宁、广西、四川、内蒙古、河南、陕西、山西等地的地方AMC。
• 相关上市公司：浙江东方、海德股份、东兴证券、陕国投A等。

图表目录

• 图表1：商业银行针对企业借款处理方式
• 图表2：我国关于债转股相关政策
• 图表3：其他国家债转股发展情况
• 图表4：日本主办银行制度的诞生
• 图表5：主办银行对企业的帮扶
• 图表6：日本主办银行制度示意图
• 图表7：美国破产式债转股运作流程
• 图表8：美国1979-2008年企业申请破产后的处置
• 图表9：2008年金融危机期间美国针对汽车行业的措施
• 图表10：1997-2013年我国国有企业负债总额和资产负债率
• 图表11：四大国有商业银行不良贷款率
• 图表12：四大AMC收购不良资产
• 图表13：债转股的一般运作程序
• 图表14：1999年资产管理公司转股情况表
• 图表15：中国信达与中国华融的债转股经营情况
• 图表16：债转股的运营模式
• 图表17：华融债转股资产的行业结构
• 图表18：2014年华融债转股企业账面价值排名前20
• 图表19：企业杠杆率水平处于高位
• 图表20：非金融企业资产负债率持续攀升
• 图表21：四大行不良贷款规模
• 图表22：2015年末四大行不良和关注类贷款率
• 图表23：行业不良率情况（根据四大行披露数据）
• 图表24：实施债转股可能存在的风险
• 图表25：债转股对商业银行的财务影响
• 图表26：地方版AMC
• 图表27：AMC公司大股东持股上市公司列表

长期竞争力评级

• 金融业行业：长期竞争力评级高于行业均值。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以下。