20210225-东吴证券-卫士通-002268.SZ-经营性现金流净额创历史新高_信创中标订单超预期_3页_367kb

卫士通2020年业绩总结及投资分析

核心内容概述

卫士通（002268）在2020年实现了营收和经营性现金流净额的显著增长，特别是在第四季度表现突出。公司同时在信创领域取得超预期的中标订单，为未来业绩增长奠定了坚实基础。此外，公司正积极向综合型安全产品与服务厂商转型，围绕“新四化”战略，拓展业务范围与市场覆盖。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 全年营收：23.84亿元，同比增长13.31%。
• 全年归母净利润：1.59亿元，同比增长2.31%。
• Q4营收：14.04亿元，同比增长32.45%。
• Q4归母净利润：2.53亿元，同比增长15.53%。
• 全年毛利率：35.49%，同比增长2.95个百分点。
• 经营性现金流净额：6.2亿元，同比增长736.15%，创历史新高。

2. 信创业务表现亮眼

• 信创中标订单：全年中标金额超过20亿元，市场占有率位居国内前列。
• 信创产品体系：公司已构建完善的信创安全产品供给体系，并进一步丰富信创产业生态。
• 未来增长预期：随着信创订单在2021年陆续确认收入，全年营收有望实现高速增长。

3. 战略转型与业务拓展

• “新四化”战略：密码泛在化、基础国产化、攻防智能化、安全服务化，推动公司从密码核心企业向综合型安全产品与服务厂商转型。
• 业务拓展：从政务市场向行业市场拓展，产品从密码领域扩大至泛网安领域。
• 技术布局：加强市场开拓，提升商密、安全服务、信创等核心业务能力，持续优化产品结构。

4. 盈利预测与估值

• PE趋势：逐年下降，表明公司估值逐步合理。
• 估值合理性：公司作为国内安全领域的国家队，具备较强的政策支持与市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：从2019年的21.04亿元增长至2020年的23.84亿元。
• 归母净利润：从2019年的1.56亿元增长至2020年的1.59亿元。
• 每股收益：从0.18元增长至0.19元。
• P/E：从91.71倍下降至89.17倍。
• P/B：从3.14倍下降至3.04倍。
• EV/EBITDA：从79.12倍下降至63.71倍。

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致产品毛利率下降。
• 应收账款增长：存在回款风险。
• 市场波动：政策变化或技术迭代可能影响业务发展。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 评级依据：公司具备政策支持，业务转型顺利，信创订单增长显著，估值逐步下降，具备长期增长潜力。

市场数据

相关研究

1. 《卫士通（002268）：密码央企龙头，重视基本面的边际变化》（2021-02-10）
2. 《卫士通（002268）：营收逐季加速，密码龙头有望持续受益密码合规大时代》（2020-10-28）
3. 《卫士通（002268）：Q2扭亏为盈，安全服务运营平台即将上线》（2020-08-26）

总结

卫士通在2020年展现出强劲的业绩增长与经营能力提升，特别是在信创领域取得超预期成果，为2021年业绩增长提供了有力支撑。公司通过“新四化”战略积极转型，拓展业务范围与市场覆盖，成为国内安全领域的核心企业之一。尽管存在行业竞争加剧和应收账款增长等风险，但公司基本面持续改善，估值逐步下降，投资价值凸显，维持“买入”评级。