20210422-东吴证券-卫士通-002268.SZ-年报和一季报点评_经营性净现金流创历史新高_报表出现显著边际变化_5页_499kb

卫士通2020年报及2021一季报点评总结

核心内容

卫士通于2021年4月22日发布了2020年年报及2021年一季报，整体表现符合市场预期，且在财务报表方面出现了显著的边际变化。公司经营性净现金流创历史新高，资产负债表健康稳健，研发投入持续增加，同时推出了10年期长效限制性股票激励计划，进一步优化了治理结构。基于良好的财务表现和未来增长预期，公司维持“买入”评级。

主要观点

• 财务表现强劲

  • 2020年公司实现营业收入23.84亿元，同比增长13.31%；归母净利润1.61亿元，同比增长3.62%；扣非净利润1.47亿元，同比增长21.74%。
  • 2021年一季度营收2.83亿元，同比增长379.00%；归母净利润为-0.76亿元，同比增长43.91%；扣非净利润为-0.78亿元，同比增长42.88%。
  • 经营性净现金流在2020年达到6.28亿元，同比增长741.86%，为历史最佳表现，显示公司销售回款管理能力提升。

• 资产负债表健康稳健

  • 2020年总资产为64.80亿元，总负债为17.63亿元，资产负债率为27.20%。
  • 流动负债占总负债的98.30%，其中应付票据及应付账款合计12.31亿元，占比71.03%，反映出公司在产业链中具备较强的话语权。
  • 预收款项为3.14亿元，相比2019年一季度增长265.12%，表明公司一季度订单和经营情况火爆，为全年增长奠定基础。

• 资产结构合理

  • 流动资产占总资产的70.17%，其中货币资金占比43.66%，应收账款占比38.40%，显示公司现金流充裕且应收账款风险较低。

• 研发投入持续加大

  • 2020年研发投入为2.97亿元，占营收的12.47%，较2019年提升0.74个百分点。
  • 2021年一季度研发费用为0.90亿元，同比增长21.62%，显示公司对核心技术的重视和长期竞争力的构建。

关键信息

财务预测与估值

• 2021年一季报显示，公司购买商品和接受劳务支付现金为8.22亿元，同比增长66.40%，侧面印证了公司订单和经营的火热。
• 未来三年公司预计保持稳健增长，EPS分别上调至0.26元、0.36元和0.47元，对应PE分别为68倍、50倍和38倍。

股权激励计划

• 2020年12月，公司推出10年期长效限制性股票激励计划，共授予838万股股票，覆盖高管、核心技术人员及骨干员工共335人。
• 激励计划设定分阶段解锁条件，包括ROE、净利润增长率及EVA考核指标，体现公司对长期业绩增长的重视。
• 该计划有助于绑定核心团队，提升治理效率，同时对外传递积极信号，重塑市场形象。

风险提示

• 行业竞争加剧：商业密码放管服政策实施后，行业竞争可能加剧，导致产品价格和毛利率下降。
• 疫情对需求影响：疫情可能影响下游金融、工业、能源等行业盈利能力，进而影响订单释放。
• 国产替代进程不达预期：党政机关国产替代和自主化推进速度可能低于预期，影响公司业绩。
• 应收账款风险：尽管下游客户质量较高，但应收账款持续增长可能带来坏账风险。

投资建议

公司维持“买入”评级，未来业绩增长预期明确，财务报表边际改善显著，治理结构优化，具备长期发展潜力。

附：市场数据

附：基础数据

附：重要财务与估值指标

附：相关研究

1. 《卫士通（002268）：经营性现金流净额创历史新高，信创中标订单超预期》2021-02-26
2. 《卫士通（002268）：密码央企龙头，重视基本面的边际变化》2021-02-10
3. 《卫士通（002268）：营收逐季加速，密码龙头有望持续受益密码合规大时代》2020-10-28