20180823-西南证券-中炬高新-600872.SH-收入稳健增长_控费提升盈利_4页_1mb

报告摘要

中炬高新 (600872) 2018年中报点评总结

核心内容

中炬高新发布2018年中报，上半年实现收入21.74亿元，同比增长20.5%，归母净利润3.39亿元，同比增长60.99%。其中，第二季度收入10.2亿元，同比增长22.9%，归母净利润1.69亿元，同比增长77.4%，略高于业绩预告。公司整体表现稳健，盈利显著改善。

主要观点

调味品业务表现突出：
- 子公司美味鲜上半年营业收入19.62亿元，同比增长12.3%，其中Q2增速达18.9%，环比Q1（6.6%）明显提升。
- 主力品类酱油增长超10%，食用油增长超20%，新品如黄豆酱、渔女蚝油、料酒等收入接近1亿元，呈现均衡发展。
- 三大渠道（商超、餐饮、其他）均保持两位数增长，其中商超和餐饮增速更快，餐饮渠道占比逐步提升。
- 区域扩张态势明显，新增90名经销商，除南部市场增速略慢外，其他区域市场均增长超10%，西北市场增速超20%。
地产业务贡献收入：
- 房地产子公司中汇合创H1收入3947万元，同比增长13.6倍，贡献归母净利润约940万元，同比增长5.7倍。
- 母公司通过出售物业盘活资产，H1收入1.27亿元，增幅8.07倍，实际经营净利润增加约5000万元，有效增厚整体净利润。
盈利能力持续改善：
- 公司上半年整体毛利率达39.95%，其中美味鲜毛利率为39.99%，同比提升0.47个百分点。
- Q2单季度毛利率达41.16%，较17Q2提升2.62个百分点，主要得益于产能转移至阳西先进生产基地及厨邦智造的推进。
- 销售费用同比下降2.8个百分点，管理费用率下降，费用率整体下降超3个百分点，推动净利率提升。
未来增长逻辑清晰：
- 调味品行业成长前景良好，预计未来三年将保持10%以上高增长。
- 公司通过产能建设（阳西基地可达81万吨）、品类扩张和渠道下沉（中西部+餐饮），有望实现收入增速双位数增长。
- 随着产能释放，毛利率有望进一步改善，管理效率提升空间较大。

关键信息

盈利预测与估值：
- 预计2018-2020年收入复合增速为16.5%，归母净利润复合增速为28%。
- EPS分别为0.80、0.97、1.20元，对应动态PE为33、27、22倍，维持“买入”评级。
- 2018年PE为32.92倍，PB为5.23倍，EV/EBITDA为19.12倍。
风险提示：
- 原材料价格波动风险。
- 销售不及预期的风险。

数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3609.37	4265.26	4930.29	5721.40
增长率	14.29%	18.17%	15.59%	16.05%
归属母公司净利润(百万元)	453.26	640.78	769.94	952.56
EPS (元)	0.57	0.80	0.97	1.20

评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级

强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

公司基本面

资产与负债结构：
- 总资产从2017年的56.56亿元增长至2020年的7864.44亿元。
- 负债率逐步下降，从34.96%降至29.52%。
- 流动比率和速动比率稳步提升，分别为3.43、3.67、3.91、4.17倍，速动比率从1.87提升至2.58倍。
盈利指标：
- 净利率从14.17%提升至18.78%。
- ROE从14.82%提升至19.39%。
- ROIC从15.06%提升至21.95%。
现金流情况：
- 经营活动现金流净额从650.62万元增长至829.25万元。
- 投资活动现金流净额从-570.98万元改善至-82.01万元。
- 筹资活动现金流净额从-280.18万元改善至-294.19万元。