20230831-安信证券-中炬高新-600872.SH-餐饮市场稳步修复_渠道开发继续推进_5页_776kb

公司概况

中炬高新(600872SH)报告日期为2023年8月31日，专注于调味品领域。餐饮市场稳步修复，渠道开发持续推进。报告维持买入-A评级，6个月目标价4153元，当前股价3291元。

关键财务表现

• 2023年上半年: 收入265.4亿元，同比增长0.8%；归母净利润-144.3亿元，同比下降56.078%；扣非归母净利润29.6亿元，同比下降18.1%。亏损主因未决诉讼计提预计负债174.7亿元，剔除后归母净利润预计30.4亿元，同比下降28.7%。
• 美味鲜业务: 2023年上半年收入257.2亿元，同比增长43.8%；归母净利润31.6亿元，同比增长104.9%。其中，第二季度实现收入128.8亿元，同比下降13.6%；归母净利润-159.3亿元，同比下降11,294.4%，剔除诉讼影响后归母净利润154亿元，同比增长8.6%。
• 财务指标: 2023Q2毛利率32.5%，同比提升0.8个百分点，至327%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.9、0.5、0.1个百分点。

产品与渠道分析

• 产品分布: 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品Q2分别同比增长40%、208%、-221%、-100%，酱油及鸡精鸡粉增长得益于餐饮复苏。
• 渠道: Q2分销渠道营收同比增长18%，直销下降12.5%。
• 区域: 东、南、中西、北部区域同比分别下降0.2%、1.2%、提升10.5%、下降1.9%，中西部增速较快。
• 渠道开发: Q2净新增51个经销商，累计2016个；开发地级市317个，地级市和区县开发率分别为94.06%和71.46%。

投资建议与展望

报告预计下半年在国资委支持下，公司组织架构理顺，实现调味品主业增长。预测2023-2025年收入分别为561亿元、623亿元、685亿元；净利润分别为65亿元、77亿元、89亿元，维持买入-A评级，对应2023年动态市盈率约50倍。目标价基于稳健增长假设。

风险提示

• 原材料成本波动超预期。
• 餐饮市场恢复不及预期。
• 其他经营不确定性。