20221207-天风证券-天风总量每周论势2022年第44期_天风总量联席解读_6页

天风总量每周论势2022年第44期总结

核心内容概述

本期报告围绕宏观、策略、固收及银行四大板块展开，重点分析了房地产政策的演变、库存周期对市场的影响、债市走势及银行板块的估值修复机会，同时提出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点

宏观：地产政策三问

1. 供给侧政策效果

   • 当前供给侧政策的实际效果可能低于市场预期，但“金融16条”具有显著的信号意义，表明政策底已确立。
   • 优质民营房企将受益于政策支持，流动性有望改善，而已出险房企将加速出清。
   • 政策方向将围绕支持优质房企、保交楼、出清风险房企展开。

2. 需求侧刺激可能性

   • 需求侧长期下行趋势可能不可逆，大规模刺激效果有限。
   • 政策重点仍在于供给侧改革，而非需求侧刺激。

3. 未来供给侧政策方向

   • 需要避免供给小于需求的新矛盾，进入“保主体”阶段。
   • 政策将继续支持优质房企，推动行业结构性调整。

策略：库存周期的指导意义

1. 宏观层面的库存周期特点

   • 库存周期平均运行3年半，是滞后指标，滞后盈利周期1-2个季度。
   • 库存周期下行、信用扩张、盈利触底是市场买点的典型信号。

2. 上下游行业库存周期差异

   • 上下游行业库存周期与销售周期基本同步或滞后1个季度以内。
   • 中游制造业库存周期滞后销售周期1-2个季度。
   • 每轮库存周期时长与宏观经济周期一致，约为3年半。

3. 抢跑库存周期的策略

   • 库存下行周期后半程，指数可能先见底，可关注需求侧催化。
   • 库存加速上行可能进入风险区域，需警惕需求见顶。
   • 案例分析：
     • 上游资源品：库存普遍偏高，需关注分化趋势。
     • 半导体：库存去化进行中，拐点或在23Q1-Q2，基本面改善需等待。
     • 机床与自动化设备：库存处于低位，需求缓慢复苏，盈利弹性值得期待。

固收：强预期、弱现实，债市走势分析

1. 当前债市环境

   • 数据偏弱，政策偏强，债市持续调整。
   • 政策变化的起点来自10月大会，市场预期逐步反转。

2. 历史参考与当前判断

   • 参考2012年经验，政策变化带来的预期交易可能持续至明年2月初。
   • 债市可能在12月底至1月初迎来布局机会，真正的交易波段可能在3月两会后出现。

3. 投资建议

   • 关注政策落地后的市场反应，重视货币政策重心变化。
   • 债市短期内交易强预期，但长期需回归基本面。

银行：再迎“三箭齐发”，估值修复加速

1. “三支箭”政策组合

   • 第一支箭：信贷支持，包括保函置换资金、2000亿元“保交楼”贷款支持计划、“金融十六条”。
   • 第二支箭：债券融资支持，支持对象包括房地产企业，为优质房企发债增信。
   • 第三支箭：股权融资支持，放松房企上市、再融资及并购重组限制。

2. 政策影响与投资建议

   • 政策从“保项目”向“保主体”转变，宽信用信号明确，政策力度大于2018年。
   • 银行资产质量有望改善，居民收入预期和购房热情回暖。
   • 推荐关注前期受地产风险压制的银行及经济发达区域的优质中小行，如招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行、江苏银行、成都银行。

关键信息汇总

• 地产政策：供给侧政策底已确立，未来支持重点转向优质房企。
• 库存周期：滞后于盈利周期，对市场和行业有重要指导意义。
• 债市走势：强预期、弱现实，短期内可能有布局机会，长期需等待基本面改善。
• 银行板块：政策“三箭齐发”推动估值修复，重点推荐优质中小银行。

风险提示

1. 疫情发展可能超预期，导致稳增长压力加大。
2. 政策效果不及预期，可能改变政策出台节奏。
3. 国内复苏力度不及预期，海外货币超预期收紧。
4. 经济复苏不及预期，政策调整超预期，疫情形势出现新变化。
5. 宏观经济疲弱，政策力度不及预期，信贷需求低于预期。

投资建议总结

• 地产行业：关注政策支持下的优质房企流动性修复及风险出清。
• 市场周期：库存周期下行阶段为市场买点，需关注需求侧变化。
• 债市交易：短期可布局，但需结合政策与基本面判断。
• 银行板块：估值修复可期，重点关注前期受压制的银行及区域优质中小行。