20241024-国金证券-科思股份-300856.SZ-客户去库叠加淡季_3Q24业绩波动_关注行业周期回暖_4页_962kb

科思股份三季报及展望简析

一、业绩表现

1. 收入端: 3Q24实现收入453亿元（环比降幅35%），主要受下游客户去库、产品价格下调及防晒剂老品销量下滑影响。营业成本环比降21%，降幅大于收入降幅。

2. 利润端: 归母净利润0.093亿元（同比-501%，环比-54%），扣非净利润0.078亿元（同比-57%，环比-60%）。扣非利润降幅大于归母利润，因政府补助同比增加0.37亿元。

3. 现金流: 经营活动净现金流769亿元，同比激增251%，表现良好。

二、分项分析

4. 毛利率: 3Q24毛利率37.4%，同比-12.7pct、环比-10.5pct，主因产品降价及安庆工厂产能爬坡高固定成本。
5. 费用控制: 销售费用率同比下降1.8%至7.2%，但管理及研发费用率合计上升35%，拖累净利率。研发费用率同比+17pct至55%，表明持续加大研发投入。

三、未来展望

6. 短期: Q4及明年Q1旺季预期，需求消化后新老防晒剂产品有望拉动毛利率改善，积极拓展洗护原料领域。
7. 长期: 25年马来西亚1万吨防晒剂项目投产，提升成本优势；继续推进研发项目，如润肤剂、高效保湿剂等，完善产品结构。

四、调整预测

因短期供需扰动，下调盈利预测：2024-2026年归母净利润为66.4亿元、76.9亿元、87.5亿元（前值85/11/13亿元），对应PE依次为16/14/12倍，维持“买入”评级。

五、风险提示

• 产品价格波动超预期。
• 马来西亚项目进展及新品放量不及预期。