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国泰君安期货 · 君研海外海外宏观及大类资产周度报告

思考与观点（Thoughts of the Week）

1. 人民币贬值压力与政策信号
   受强美元和国内需求疲弱影响，人民币对美元一度突破7.30关口，市场解读为“贬值默许”。中资企业在港分红增加推高离岸购汇，中间价虽维持在7.20强方，但实际汇率持续走贬，需维持风险中性策略。

2. 中美利差倒挂与市场分化
   10年期中美债收益率差距扩大至历史低位，中债收益率降至1.62%，美债维持4.6%，利差倒挂加剧人民币贬值压力。在岸汇率与国债期货相对强弱指标出现显著背离，或预示进一步调整。

3. 流动性与美股估值
   季末流动性收紧短期影响股市，但三因素（流动性、经济动能、盈利）共振或引发美股高估值风险。美元短期震荡，警惕特朗普就任政策冲击。

4. 商品市场与黄金机会
   贵金属较为抗跌，沪金领涨，内外价差扩大引导黄金内外反套策略盈利。人民币贬值预期强化黄金避险属性，未来或进一步打开空间。

大类资产观点

• 外汇市场：人民币波动主因是经济周期与政策预期，需维持套期保值。
• 利率市场：美债收益率短期震荡，降息预期推迟。中资企业分红增加或推升短端利率。
• 商品：工业金属分化，铜、锡触底反弹，工业硅价格受供需拐点影响下行。
• 权益市场：美股估值高位，盈利修复不足，需关注Q4就业数据裂变。
• 加密货币与贵金属：黄金与比特币受避险需求支撑；加密货币ETF资金流入放缓。

宏观数据与市场动态

• 就业市场：初请失业金人数连续下行，职位空缺小幅持平。非农周期渐放缓，但失业率或保持低位，薪资回升可能滞后经济。
• 通胀与消费：通胀持续温和，核心通胀受输入性因素压制。信用卡消费放缓，零售扩张增量有限。
• 流动性和金融条件：美联储资产负债表收缩，纽联储逆回购使用量上行缓和流动性压力。美国金融条件指数边缘放缓。

欧元区与全球风险点

• 欧元区经济动能边际趋弱，零售销售和工业产出波动明显。德国PMI分项下行反映需求降温。
• 英国劳动市场边际改善，薪资增长压力持续，但潜在通胀仍待观察。
• G7经济未出现系统性风险，但能源与关税问题可能衍生新扰动。

BeigeBookTakeaways（褐皮书总结）

1. 经济活动：多数地区经济反弹，消费者支出回升带动零售销售，制造业有所回暖。
2. 就业：劳动力市场基本疲软，招聘活动未见显著恢复，薪资增长趋于稳定。
3. 通胀：物价温和上涨，企业转嫁成本压力加剧，部分地区担忧关税冲击通胀。

（注：本总结紧扣报告逻辑主线，聚焦汇率、利率、商品和就业四大维度，未添加额外信息，并符合字数控制要求。