20170118-国开证券-2017年大类资产配置报告_2017年谨防_表水涉澭__31页_1mb

2017年谨防“表水涉滩”——大类资产配置报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了2017年美元指数、人民币汇率、黄金价格及国债利率的走势，并提出相应的资产配置建议。报告指出，2017年美元指数走势将呈现前高后低的区间震荡，人民币汇率将采取波段操作策略，黄金价格可能迎来阶段性建仓机会，而国债收益率将短期维持高位但长期重新寻底。

主要观点

美元指数

• 不宜过度看多：当前美元上涨幅度预计低于里根和克林顿时期。
• 走势预测：美元指数可能在115至95之间震荡，全年走势为先升后降。
• 政策影响：美国新政府的财政扩张可能推动美元升值，但需警惕经济增长乏力时美元的下行风险。
• 汇率管理：美国主要通过口头干预管理汇率，以稳定市场预期并为货币政策留出空间。

人民币汇率

• 宜波段操作：人民币汇率将呈现先贬后升的趋势，全年预计在6.9-7.6区间震荡。
• 非对称贬值：2016年人民币对美元非对称贬值，但2017年预计会有所改善。
• 定价机制：人民币参考一篮子货币的定价机制有助于打破单边贬值预期，但也存在美元波动与境内结售汇共振的风险。

黄金价格

• 决定因素：黄金价格由全球相对预期实际利率水平决定，分为三个层级。
• 第一层级：美国的实际利率水平是关键，实际利率越低，金价越高。
• 第二层级：预期实际利率的变化也会影响金价，加息预期会利空黄金。
• 第三层级：全球相对预期实际利率水平对金价影响显著，若美国名义利率下行，将推动金价上涨。

国债利率

• 短期高位震荡：10年期国债收益率在3.2%-3.8%区间波动，受通胀预期和债市风险影响。
• 长期寻底：若经济基本面和通胀回落，国债收益率将重新寻找新的中枢。
• 去杠杆背景：央行通过提高负债端成本、延长负债久期等方式引导去杠杆，以避免流动性风险。
• 投资者结构：中国债券市场以银行为主，收益率曲线较平坦，容易引发剧烈波动。

关键信息汇总

美元指数

• 2016年美元指数上涨4.26%。
• 2017年美元指数可能进入震荡区间，上限为115，下限为95。
• 3月15日美国债务上限及欧洲政治选举动荡为美元走势的关键节点。

人民币汇率

• 2016年人民币对美元非对称贬值6.83%。
• 2017年人民币汇率预计对称贬值，全年可能在6.9-7.6区间震荡。
• 人民币实际有效汇率已恢复至2013年水平，对实体经济影响趋于稳定。

黄金价格

• 若美国名义利率下行，日本和欧洲宽松政策可能推动金价上涨。
• 当前美国名义利率上行，预期实际利率上升，利空黄金。
• 黄金作为无收益避险资产，其价值与实际利率呈反向关系。

国债利率

• 2017年10年期国债收益率预计在3.2%-3.8%之间波动。
• 中美利差处于历史低位，可能推动中国国债收益率上行。
• 央行通过提高负债成本、改变期限结构等方式引导去杠杆，避免流动性风险。

风险提示

• 美国经济超预期向好，可能引发美元升值。
• 非美经济货币承压，可能对全球货币政策产生影响。
• 日本和欧洲央行的政策变动可能对全球利率环境产生连锁反应。
• 央行引导去杠杆可能导致国债市场波动加剧。

资产配置建议

• 美元：不宜过度看多，关注美元指数的区间震荡。
• 人民币：采取波段操作，关注美元走势和国内政策动向。
• 黄金：若美国名义利率下行，黄金价格可能迎来上涨机会。
• 利率品种：短期以货币为主，长期关注债券市场的去杠杆和收益率中枢变化。

图表目录摘要

• 图1：2016年美元指数上涨4.26%。
• 图2：里根时期宽财政、紧货币导致强美元。
• 图3：美国宏观政策组合对增长与通胀的影响。
• 图4：美国贸易逆差恶化与美元指数走势。
• 图5：美国财政赤字恶化与美元指数走弱。
• 图6：全球相对预期实际利率框架。
• 图7：2016年人民币汇率指数下跌5.89%。
• 图8：人民币实际有效汇率走势。
• 图9：银行结售汇顺差恢复汇改前水平。
• 图10：资金紧张是国债期货大跌原因。
• 图11：7天逆回购利率保持在2.25%。
• 图12：理财产品投资资产分布。
• 图13：中国10年期国债收益率曲线较美国平坦。
• 图14：质押回购规模上升，隔夜比重高。
• 图15：7天回购定盘利率波动性上升。
• 图16：央行公开市场操作长期限比例提高。
• 图17：3个月同业存单利率大幅飙升。
• 图18：中美利差处于低位。
• 图19：美国国债投资者中外国投资者占比高。
• 图20：工业增加值与CPI组合。
• 图21：10年期国债收益率历史均值在3.5%附近。
• 图22：10年期国开债与7天回购利率关系。

分析师信息

• 分析师：王鹏，经济学博士，主要从事大类资产配置研究。
• 执业证书编号：S1380516030001。
• 联系方式：010-51789091 / wangpeng@gkzq.com.cn。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上。
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间。
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上。
• B：未来3年内涨跌幅在20%以内。
• C：未来3年内跌幅20%以上。

免责声明

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不构成买卖建议。
• 本报告版权为国开证券所有，未经书面许可，不得复制、引用或修改。