社服行业：聚焦消费成长新龙头-20180607-东吴证券-36页-2mb

东吴社服 汤军：聚焦消费成长新龙头

核心内容概览

本报告分析了2018年社服行业（休闲服务板块）的市场表现与行业趋势，重点聚焦消费成长新龙头，包括免税、酒店、景区、旅游综合、餐饮等领域。从2018年Q1的市场数据来看，板块整体表现亮眼，个股涨幅显著，且板块业绩保持高增长，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 从业绩和估值角度看板块

• 板块表现：2018年初至今，社服板块涨幅为28个行业最高，中信餐饮旅游指数上涨16.48%。
• 个股表现：中国国旅（+56%）、佩蒂股份（+54%）、腾邦国际（+28%）、广州酒家（+23%）、锦江股份（+18%）、首旅酒店（+19%）等重点个股涨幅显著。
• 行业基本面：2018Q1社服板块收入/归母净利润同比增速分别为21.5%和28.6%，业绩保持高增长，支撑股价表现。
• 估值分析：板块整体估值处于历史中位，持续受益于消费升级，龙头估值仍具吸引力。

2. 政策红利打开免税空间

• 高端零售趋暖：消费者信心上升，购买力增强，带动出境游和奢侈品消费增长。
• 免税政策利好：海南离岛免税政策持续升级，实现离岛旅客全覆盖，提高免税限额，有望提升客单价。
• 免税店扩张：国际旅游岛政策加码，推动海南旅游发展，免税市场规模有望扩大。
• 机场免税店：日上中国并表后业绩显著提升，中免通过整合提升竞争力，未来市内免税店发展潜力巨大。
• 中国国旅：受益于免税业务高增长，2018Q1营收/归母净利分别增长53.1%和61.5%，并表贡献显著。毛利率有望进一步提升，业务结构调整推动盈利能力增长。

3. 休闲游日趋常态化

• 国内游增长：2017年国内旅游人次达50.01亿，增速12.8%，国内旅游收入4.57万亿元，增速15.9%。
• 休闲游主导：休闲旅游占比达60%（携程数据），周边游和自驾游成为主流。
• 景区发展：自然景区表现平稳，人造景区如宋城、乌镇等通过多元化收入提升盈利，客单价持续上涨。

4. 出境游火热，看好世界杯红利

• 出境游增长：2017年出境游人数达1.31亿人次，增速7%，消费达1152.9亿美元，增速5%。
• 世界杯带动：世界杯期间赴俄旅游热情高涨，中短航程、凭球票免签等政策提升出行便利性。
• 行业集中度提升：出境游龙头CR3约10%，区域割据明显，集中度提升空间大。
• 腾邦国际：布局“大旅游生态圈”，计划年均开店2000家，2018年有望接待20万赴俄游客，贡献约0.38亿元权益净利润。

5. 酒店景气周期下看好行业龙头

• 行业周期：2015年Q4酒店业进入新周期，预计成长期仍可持续2-3年。
• RevPAR增长：锦江、首旅、华住等酒店集团RevPAR增速提升，如家RevPAR同增2.9%，华住RevPAR同增6.5%。
• 中端酒店崛起：中端酒店占比仅8.5%，连锁化率低，发展空间大。
• 锦江股份：中端酒店占比最高，市占率领先，持续受益于行业景气。

6. 大众消费驱动，餐饮量价齐升

• 餐饮行业增长：2017年餐饮市场规模达3.96万亿元，预计2022年达6.28万亿元，CAGR为9.6%。
• 中式正餐为主流：中式正餐占市场主导，火锅品类份额领先。
• 连锁化趋势：餐饮市场分散，但连锁化趋势显著，头部品牌有望受益。
• 餐饮业务布局：广州酒家等企业通过品牌化、规模化、电商化拓展市场，推动业绩增长。

关键信息总结

• 免税业务：政策利好显著，海南免税市场潜力巨大，中免具备龙头优势。
• 旅游综合：中国国旅、腾邦国际等企业受益于消费升级和政策红利，业绩增长显著。
• 景区发展：人造景区如宋城、乌镇等通过多元化收入和提升客单价实现盈利增长。
• 酒店行业：进入景气周期，中端酒店发展迅速，龙头公司如锦江、首旅、华住等表现强劲。
• 餐饮行业：中式正餐和火锅为主流，连锁化趋势明显，品牌化和电商化推动增长。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响个人可支配收入和消费能力，进而影响旅游和酒店需求。
• 政策变化：免税行业高度依赖政策，政策落地不及预期可能影响业务规模和盈利能力。
• 行业竞争激烈：旅游行业进入门槛低，竞争加剧可能对上市公司造成业务挤压。
• 业务拓展不及预期：新业务或市场拓展进度低于预期，可能影响业绩增长。