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东吴社服 汤军：聚焦消费成长新龙头

核心内容

• 板块表现：2018年Q1社服行业表现亮眼，中信餐饮旅游指数上涨16.48%，涨幅为28个行业最高。其中免税、酒店、景区板块涨幅分别为56%、9%、5%。
• 个股表现：年初至6月初16支个股上涨，中国国旅、佩蒂股份、腾邦国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店等重点标的涨幅显著。
• 业绩与估值：社服板块收入/归母净利润同比增速分别为21.5%和28.6%，基本面支撑股价表现。目前估值处于历史中位，龙头公司估值仍具吸引力。
• 政策红利：海南自由贸易港政策加码，离岛免税政策有望实现全覆盖，提升免税购物人次和客单价。中免与海免合作，有望获得新免税店运营权。
• 出境游与世界杯红利：中国公民出境游人数和消费双增长，世界杯热度带动赴俄旅游需求，预计18年接待俄罗斯游客超20万，权益净利润约0.38亿元。
• 酒店景气周期：酒店行业进入景气周期，中端酒店占比低，连锁化率提升空间大，龙头公司如锦江、首旅、华住受益。
• 餐饮量价齐升：中式正餐和火锅品类表现强劲，餐饮市场分散，连锁化趋势显著，龙头公司加速整合。

主要观点

• 免税行业：政策利好显著，海南旅游政策持续加码，离岛免税有望扩大市场规模，提升盈利能力。中免作为免税龙头，具备整合优势，受益于政策红利。
• 休闲游常态化：国内旅游量价齐升，周边游和休闲游成为主导，推动行业向高质量发展转型。
• 出境游回暖：跟团游仍为主流，世界杯带动俄罗斯旅游需求，政策利好如免签、航线加密促进消费回流。
• 酒店行业：进入景气周期，中端酒店和连锁化是主要增长点，龙头公司通过外延并购和内生扩张享受行业红利。
• 餐饮行业：中式正餐和火锅占据主流，消费升级带动餐饮行业增长，龙头公司通过品牌建设与产品创新实现增长。

关键信息

免税行业

• 政策支持：海南离岛免税政策提升，实现旅客全覆盖，免税限额提高，带动客单价增长。
• 市场潜力：韩国免税业中中国游客贡献65%的销售额，市内免税店发展具备潜力。
• 中免优势：具备多类金融牌照，整合日上渠道，提升毛利率，布局市内免税店，盈利空间大。

酒店行业

• 景气周期：酒店业进入景气周期，RevPAR增长，三大酒店集团表现强劲。
• 中端酒店：中端酒店占比仅8.5%，提升空间大，锦江股份中端酒店占比最高。
• 连锁化趋势：连锁化率低，未来提升空间大，龙头公司加速布局，享受行业红利。

餐饮行业

• 市场规模：17年餐饮市场规模达3.96万亿元，预计2022年将达6.28万亿元。
• 品类趋势：中式正餐占主流，火锅品类占有率领先，消费升级推动量价齐升。
• 连锁化发展：餐饮市场分散，连锁化趋势显著，头部品牌有望受益。

出境游与世界杯

• 出境游增长：17年出境游人数1.31亿人次，增速恢复，主要目的地复苏。
• 世界杯红利：俄罗斯旅游需求显著增长，世界杯期间凭门票免签，出行便利，卢布贬值提升性价比。

风险提示

• 宏观经济波动：旅游和酒店行业受宏观经济影响较大，个人可支配收入波动可能影响消费能力。
• 政策变化：免税行业高度依赖政策，政策落地不及预期可能影响业务规模和盈利能力。
• 竞争加剧：旅游行业进入门槛低，竞争者增多可能导致业务规模受挤压。
• 战略落地不及预期：业务转型、市场开拓、产能提升等方面可能进度低于预期，影响业绩表现。

投资评级

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

总结

本报告分析了2018年社服板块的表现与前景，指出免税、酒店、旅游、餐饮等子行业在政策支持、消费升级、行业整合等多重因素推动下具有显著增长潜力。重点推荐中国国旅、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际等龙头企业，看好其在行业景气周期中的表现及政策红利带来的发展机遇。同时，提醒投资者注意宏观经济波动、政策变化、竞争加剧等潜在风险。