2018-美国目标风险基金研究_15页-1mb

报告摘要

本报告主要分析了美国目标风险基金（TRF）的发展历史、行业格局变化、产品设计、费率设置、资产配置及业绩表现，并以Vanguard、Fidelity及iShares为例，介绍了开放式基金与ETF类目标风险基金的案例。

起源与发展阶段：目标风险基金最早出现于20世纪90年代，旨在风险水平既定的约束条件下实现投资组合收益最大化。
发展阶段：
- 起步阶段（1996-2002）：受互联网泡沫影响，发展缓慢，2002年底规模达350亿美元。
- 快速发展阶段（2003-2007）：受QDIA制度推动，规模迅速增长，2007年底达2380亿美元。
- 持续增长阶段（2008-2013）：受金融危机影响，规模下降，但投资者风险意识提高，规模回升至3590亿美元。
- 规模稳定阶段（2014年至今）：规模趋于稳定，2017年底为3990亿美元，其中IRA与DC资产占比分别为25%和19%，其余56%来自其他资产。

市场格局：目标风险基金市场竞争比目标日期基金更为激烈。
主要公司变化：
- 2004年以前：Fidelity为市场巨头。
- 2005-2008年：Vanguard后来居上，占据榜首。
- 2009-2010年：John Hancock一度超越Vanguard。
- 2011年：Pacific Life异军突起。
- 2006年以后：Advanced Series Trust逐步壮大，成为新巨头。

产品设计：
- 风险水平：通过标准差、在险价值、权益配置比例等指标确定。
- 构建方式：
  - 固定比例模型：给不同风险水平指定固定的权益类与固定收益类投资比例。
  - 最大收益模型：在给定风险约束条件下求解收益最大化的投资组合。
费率设置：
- ETF类TRF：费率显著低于一般开放式TRF，中间值为0.25%。
- 开放式TRF：费率差异较大，权益比例越高，费率不一定线性增加，最低为0.40%，最高为1.88%。
资产配置：
- 投资范围：主要投资于美国境内权益与固收类资产，也包括境外资产。
- 权益比例分类：分为15%-30%、30%-50%、50%-70%、70%-85%、85%+等五类。
- 配置比例：权益比例越高，资产配置中权益占比越大，固收占比越小。
业绩表现：
- 长期表现优于短期：近10年年化回报显著高于近3年及近5年。
- 权益比例越高，年化收益越高：权益比例为85%+的类别年化回报最高，达10.43%。
- ETF类表现优于开放式：在相同权益比例区间，ETF类基金业绩优于开放式基金。

Vanguard LifeStrategy系列：
- 风险等级：成长、稳健、保守、收入。
- 权益比例：80%、60%、40%、20%。
- 费率：0.14%、0.13%、0.12%、0.11%。
- 规模：141亿美元、154亿美元、92亿美元、40亿美元。
- 底层基金：主要投资于Vanguard旗下四只指数基金。
- 业绩表现：权益比例越高，年化回报越高，但相对业绩比较基准，成长类基金表现最差。
Fidelity AssetManager系列：
- 风险等级：7级，权益比例从85%到20%。
- 费率：随权益比例降低而降低，最低为0.53%。
- 规模：24亿美元、51亿美元、28亿美元、89亿美元等。
- 底层基金：采用FOM（fund of managers）模式，整合不同投资团队管理。
- 业绩表现：权益比例20%、30%、40%的基金获得正超额收益，而50%、60%、70%、85%的基金未获得正超额收益。

规模与费率：开放式TRF规模普遍高于ETF类TRF，但ETF类具有明显低费率优势。
业绩表现：权益比例越高，年化收益越高，ETF类基金在相同权益比例区间表现优于开放式基金。
市场环境：在美国长期牛市和债券市场波动上涨的背景下，TRF表现良好，但在中国当前宏观经济环境下，建议优先布局权益比例不高于50%的稳健型产品，以适应当前市场状况。