创新基金研究系列之二：海外养老目标产品手册-20190115-天风证券-55页_5mb

基金研究总结

核心内容

本报告主要介绍海外养老目标产品，包括目标日期基金和目标风险基金。目标日期基金（生命周期基金）根据设定的退休日期调整资产配置，随着退休日期临近，权益类资产比例逐渐降低，固定收益类资产比例逐渐上升。目标风险基金（生活方式基金）则保持风险水平恒定，通常在名称中体现风险等级。

报告以美国、加拿大和欧洲市场的基金公司为例，分析其养老目标产品的布局、战略配置、战术调整、单只产品业绩与持仓变化。主要涉及的基金公司包括Vanguard、Fidelity、T. Rowe Price、TIAA、RBC、Danske和Deka。

主要观点

1. 产品布局

• Vanguard：目标日期产品分为Institutional Target Retirement Fund和Target Retirement Fund，后者包含12只基金，覆盖从2015到2065年，以5年为间隔。目标风险产品包括LifeStrategy Moderate Growth Fund等。
• Fidelity：目标日期产品分为Freedom Fund、Freedom Blend Fund和Freedom Index Fund，共包含13只基金。目标风险产品包括Asset Manager 50%等。
• T. Rowe Price：目标日期产品包括Retirement 2035 Fund等。
• TIAA：目标日期产品包括CREF Lifecycle 2035 Fund等。
• RBC：目标日期产品包括Retirement 2035 Portfolio等。
• Danske：目标日期产品包括Invest 2030 Fund等。
• Deka：目标日期产品包括Zielfonds 2025-2029等。

2. 滑轨设计

• Vanguard：使用Life-Cycle Investing Model（VLCM）模型，股票仓位从90%逐步降至30%，并在退休前5年加入通胀保护债券（TIPS）。
• Fidelity：采用“Trough”型滑轨，股票仓位从90%逐步降至30%，在2018年更新了滑轨，加入TIPS和美国长期国债以提升分散化程度。

3. 战术调整

• Vanguard：不设置主动的战术仓位，主要依赖长期战略配置。
• Fidelity：根据市场环境和投资者需求，对战术仓位进行主动管理，变动范围为上下各10%。
• T. Rowe Price：通过细分资产配置和战术调整流程，动态调整仓位。
• TIAA：根据投资者年龄和市场环境，调整资产配置比例。

4. 基金筛选

• RBC：在目标风险系列中引入外部基金，但并未带来显著的Alpha收益。
• Vanguard：主要投资于内部基金，强调分散化和被动化。
• Fidelity：目标风险产品中包含主动和被动基金，但更倾向于被动管理。

关键信息

1. 产品特点

• 目标日期基金：随着退休日期临近，股票仓位逐渐下降，债券仓位逐渐上升。
• 目标风险基金：保持风险水平恒定，通常在名称中体现风险等级。
• FOF形式：多数产品以基金中基金形式运作，实现资产分散化。

2. 费率与规模

• Vanguard：目标日期基金费率远低于同业，如Target Retirement 2035 Fund年费率0.14%，而同类平均为0.40%。
• Fidelity：目标日期基金费率从0.47%递增至0.75%，目标风险基金费率在0.18%-0.19%之间（税收偿还后为0.14%）。
• TIAA：目标日期基金费率较低，如CREF Lifecycle 2035 Fund年费率0.14%，而同类平均为0.40%。

3. 业绩表现

• Vanguard Target Retirement 2035 Fund：截至2018年12月31日，过去10年年化收益率为10.04%，股票仓位约为77%。
• Fidelity Freedom 2035 Fund：截至2018年12月31日，过去10年年化收益率为9.75%，股票仓位约为88%。
• TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund：截至2018年12月31日，过去10年年化收益率为10.04%，股票仓位约为57.89%。

4. 持仓变动

• Vanguard：仓位变动幅度极小，季度和月度变动均在0.5%以内。
• Fidelity：仓位变动较大，尤其是不同系列之间，如Freedom 2035 Fund与Freedom Index 2035 Fund的股票仓位分别为87.72%和60.15%。
• TIAA：持仓基金随着市场环境和投资者需求变化而调整，如2035 Fund的股票仓位从57.89%逐步降至20.02%。

产品对比

1. 滑轨构建

• 各基金公司根据自身优势构建滑轨，Vanguard和Fidelity均采用市值加权的方式，但Fidelity更注重市场环境和投资者行为的动态调整。
• Vanguard的滑轨设计更为系统化，使用效用函数计算最佳配置，而Fidelity则采用“Trough”型滑轨，注重短期波动应对。

2. 战术资产配置

• 多数基金公司会主动管理战术仓位，如Fidelity和T. Rowe Price。
• Vanguard不设置主动战术仓位，主要依赖长期战略配置。

3. 基金筛选

• 选取内外部基金各有优劣，RBC在目标风险产品中加入外部基金未带来显著Alpha收益。
• Vanguard和TIAA主要投资于内部基金，以实现更好的分散化和成本控制。

总结

本报告详细介绍了海外主要基金公司的养老目标产品，包括目标日期基金和目标风险基金。这些产品主要以FOF形式运作，具有分散化和低费率的特点。Vanguard和Fidelity在滑轨设计和战术调整方面各有侧重，Vanguard注重系统化模型和长期战略配置，而Fidelity则更灵活地调整仓位以应对市场波动。TIAA、RBC、Danske和Deka等公司也在各自市场中提供了多样化的养老目标产品，具有一定的市场影响力。整体来看，海外养老目标产品在FOF中的占比很高，美国和加拿大市场尤为显著，且各公司产品在费率、规模、基准等方面各有特色。