20180115-广发证券-广发策略联合行业_涨价_主线专题_通胀预期升温_布局_涨价_主线_56页_3mb

通胀预期升温，布局“涨价”主线总结

核心内容

本报告主要分析了2018年通胀预期升温背景下，市场对“涨价”主线的投资机会。通胀预期升温引发市场对周期性行业及消费板块的关注，核心观点认为“涨价的才是受益的”，受益行业需根据通胀的驱动因素和传导路径进行选择。

主要观点

1. 通胀预期升温成为主导“躁动”行情的核心交易线索

• 2018年市场对通胀的讨论快速升温，主要驱动因素包括：
  • 原油价格短期快速上行；
  • CPI食品项因寒冷天气导致蔬菜与鲜果价格上涨，且猪价对CPI的负拖累持续收敛；
  • 白酒、啤酒等部分消费品出现提价。
• 市场交易主线混乱，板块轮动频繁，但“涨价”主线有望成为主导。

2. 通胀驱动下的受益行业：沿“涨价”线索由中上游周期向下游消费传导

• 2003-2004年：PPI领先于CPI，周期股先于消费股表现；
• 2006-2008年：CPI略领先于PPI，周期与消费股表现不分伯仲；
• 2009-2011年：CPI上行主要由流动性泛滥引发，消费股表现更佳。

3. 2018年通胀路径更接近2003-2004年

• 全球经济复苏确认，带动工业品价格传导；
• 油价上行斜率趋陡，引发成本传导预期；
• 猪价对CPI的负拖累减弱，非主要推升因素；
• PPI向CPI传导，预期“涨价”由中上游向下游传导。

4. 投资建议：配置“涨价周期”与“涨价消费”

• 短期配置：化工、有色、建材、煤炭、钢铁等中上游周期行业；
• 中期关注：若通胀进一步确认，可布局“涨价消费”板块，如商业贸易、农林牧渔、航空等；
• 全年战略配置：银行与地产。

关键信息

行业受益分析

核心受益标的

风险提示

• 流动性持续趋紧，可能带来利率超预期上行；
• 淡季工业品价格超预期下行；
• 新增产能投放超预期；
• 原材料成本上涨过快；
• 政策调控力度不及预期。

图表索引

• 图1：上周每天A股领涨的行业都在轮动；
• 图2：2000年中国三段典型的通胀上行期；
• 图3：2003-2004通胀区间，周期领先、消费随后；
• 图4：06-08年通胀时期，周期与消费没有明显传导；
• 图5：09-11年通胀区间，消费股表现更好；
• 图6：02年全球经济复苏超预期；
• 图7：近期美债、德债10年期国债收益率抬升；
• 图8：六大电厂日耗量（万吨）；
• 图9：六大电厂库存量（万吨）；
• 图10：焦化企业开工率（%）；
• 图11：澳洲炼焦煤进口价格优势（元/吨）；
• 图12：土地购置面积累计增速（%）；
• 图13：全国商品房销售面积当月同比增速（%）；
• 图14：“换届周期”次年固投增速是高点；
• 图15：2010-2017年主要钢材品种社会库存（万吨）；
• 图16：2013-2017年重点钢企钢材库存（万吨）；
• 图17：茅台、五粮液、国窖1573一批价大幅上行；
• 图18：茅台产能受基酒产量限制；
• 图19：2015~2017年180家饲料企业不同品种饲料产量月度走势；
• 图20：近期玉米价格快速上涨（单位：元/吨）；
• 图21：2017年我国玉米总产量同比减少1.7%；
• 图22：深加工利润率及行业开工率持续走高；
• 图23：2015~2017年180家饲料企业不同品种饲料产量月度走势；
• 图24：2018年1月12日社会库存及钢厂库存及其分位数水平；
• 图25：2013-2017年主要钢材品种社会库存冬季冬储数据分析；
• 图26：采暖季及钢铁行业季节性带来的供给与需求相较当年旺季变化值；
• 图27：2016年主要次高端产品销量和收入开始恢复增长；
• 图28：全国多数地区要求在2016年底划定禁养区；
• 图29：2017年我国玉米总产量同比减少1.7%；
• 图30：玉米深加工17/18年新建项目（单位：万吨）；
• 图31：玉米、花生种植的成本收益对比；
• 图32：公司重点低价药产品提价情况；
• 图33：16下半年起奢侈品消费复苏，中国区表现最亮眼；
• 图34：蚕丝2017年价格上涨情况；
• 图35：2012-2021E中国中高收入人群数量（百万人）；
• 图36：2016中国中等收入人群（月收入8-50K）年龄分布；
• 图37：老凤祥在02-12年的黄金牛市营收高速增长；
• 图38：国际金价延续反弹趋势；
• 图39：奢侈品提价幅度远高于全球通胀；
• 图40：白电、黑电、厨电CR3变化；
• 图41：小家电CR3变化；
• 图42：各品类均价：原材料价格上涨，2017年均价持续提升；
• 图43：小家电各品牌均价（元）变化：受益于消费升级，均价提升；
• 图44：白鸭绒2017年全年价格指数情况；
• 图45：16年重点大型零售企业床上用品零售额增速降幅收窄；
• 图46：家纺规上企业主营业务收入和利润增速加速复苏；
• 图47：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额增速；
• 图48：全国百家大型零售企业零售额增速；
• 图49：三家家纺上市公司及行业营收增速；
• 图50：龙头企业在百货渠道的市场集中度不断提升（%）；
• 图51：龙头家纺公司在淘系全网的市场占有率；
• 图52：罗莱生活产品价格持续提升；
• 图53：床上用品在电商的每笔成交均价（元）；
• 图54：造纸行业PPI（上年同月=100）显示行业仍处于景气高位；
• 图55：造纸行业自2016年下半年至今销售利润率呈上升趋势；
• 图56：造纸行业2017年前11个月固定资产投资同比增长1.4%。

表格索引

• 表1：A股2000年以来“连阳”后的上证综指多上涨；
• 表2：“涨价”线索下的受益行业；
• 表3：“涨价”主线，精选标的池；
• 表4：预计2018年玻璃生产线情况表；
• 表5：近两年玻璃行业的环保政策；
• 表6：玻璃行业企业排污许可证核发情况统计（截至2018年1月14日，单位：家）；
• 表7：2018年冷修复产以及新建拟建；
• 表8：新进入者产能投放低于预期；
• 表9：2018年1月12日社会库存及钢厂库存及其分位数水平；
• 表10：2013-2017年主要钢材品种社会库存冬季冬储数据分析；
• 表11：采暖季及钢铁行业季节性带来的供给与需求相较当年旺季变化值；
• 表12：2016年主要次高端产品销量和收入开始恢复增长；
• 表13：全国多数地区要求在2016年底划定禁养区；
• 表14：玉米深加工17/18年新建项目（单位：万吨）；
• 表15：中国玉米供需平衡表（单位：千吨,吨/公顷,千公顷）；
• 表16：玉米、花生种植的成本收益对比；
• 表17：公司重点低价药产品提价情况；
• 表18：16下半年起奢侈品消费复苏，中国区表现最亮眼；
• 表19：2017年我国玉米总产量同比减少1.7%；
• 表20：2015~2017年180家饲料企业不同品种饲料产量月度走势；
• 表21：排污许可证制度纲领性政策一览；
• 表22：核心航线价格管制放开情况一览；
• 表23：运量占比前20大航线全部实现市场化定价，本次新增15条；
• 表24：下一航季可提价航段数量估算；
• 表25：三大航在前40大放开航线的年收入估算。

总结

本报告认为，2018年通胀预期升温背景下，应优先配置“涨价周期”行业，如化工、有色、建材、煤炭、钢铁，同时关注“涨价消费”板块，如商业贸易、农林牧渔、航空等。报告还指出，随着环保政策的推进，供给端将更加集中，龙头企业的竞争优势将进一步凸显。风险方面，需警惕流动性趋紧、工业品价格超预期下跌等潜在风险。