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涨价或是重要的景气主线

核心内容

本报告分析了2026年1月A股市场及商品市场的表现，指出当前市场处于春季行情的中途阶段，短期资金活跃导致换手率上升，但整体仍保持宽松的流动性环境。同时，策略观点认为，涨价主线是当前重要的景气主线之一，并强调其背后的**“宏大叙事+安全资产”逻辑**，即在逆全球化和供应链重构的背景下，关键资源品的价格重定价将成为市场关注的焦点。

主要观点

• 短期市场表现：本周A股主要指数涨跌分化，中证500、中小100、深证成指涨幅领先，而上证50、沪深300、上证综指跌幅靠前。有色金属、电子、计算机等行业领涨，国防军工、房地产、农林牧渔等板块领跌。港股通资金净流入减少，显示外资情绪有所降温。

• 商品市场趋势：国际黄金、LME锌、螺纹钢等商品上涨，而玻璃、LME铜、PTA等商品下跌。整体来看，商品价格在弱美元周期下有支撑，且存在新一轮超级周期的可能性。

• 景气主线逻辑：当前商品价格的上涨主要由供给约束和需求动能切换驱动，短期关注供给弹性，中长期则看好商品价格继续上行。供需两端受益的行业包括有色金属（如铜、铝、稀土）、新能源（如新能源材料、动力电池）、化工品（如磷化工、氟化工）以及存储芯片等。

• 历史经验参考：商品价格在长期上呈现同涨同跌趋势，但中短期会因供需关系产生轮动。例如，需求扩张期铜先领涨，供给约束期则原油、黑色商品先涨。2026年可能从工业金属向传统需求领域扩散。

• 配置建议：建议逢低增配弹性品种，关注有色金属、军工、TMT、电力设备、机械设备、基础化工等板块。小盘成长风格在跨年行情中占优，成长股的超额收益可能持续，但需警惕估值和交易拥挤度带来的波动风险。

关键信息

供给约束与需求扩张

• 供给约束：包括关键资源品产能限制、政策限制、AI需求倒逼供给紧缺。
• 需求扩张：主要来自新兴产业（如新能源汽车、光伏、电网、AIDC）和传统需求复苏（如煤炭、钢铁）。

市场风格

• 主题情绪降温：强势板块回归景气主线。
• 小盘成长占优：2010年以来，跨年行情中小盘成长风格占优概率达80%。

流动性环境

• 宏观流动性宽松：央行结构性降息和降准空间仍存在，融资余额保持稳定。
• 牛市震荡期：短期波动可能是布局时机，需关注政策和资金流入的共振。

风险提示

• 房地产超预期下行
• 美股剧烈波动
• 历史规律可能失效

行业配置建议

图表目录

• 图1：大宗商品再定价，从能源到金属，从地缘到科技
• 图2：1970-1980年需求增速下滑期间也出现了商品牛市
• 图3：需求扩张驱动的涨价行情：铜先领涨，原油、大豆后涨
• 图4：供给约束驱动的涨价行情：原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续到后半段
• 图5：本轮涨价行情从黄金轮动到工业金属
• 图6：ICSG预测2026年精炼铜供需格局可能由过剩转向短缺
• 图7：有色金属库存大部分在低位，容易反映供需超预期的变化
• 图8：化工板块资本开支下行到低位
• 图9：电力设备板块资本开支下行到低位
• 图10：盈利改善和资金流入共振可能拉长牛市时间
• 图11：A股主要指数周涨跌幅
• 图12：申万一级行业周涨跌幅
• 图13：申万风格指数周/月涨跌幅
• 图14：概念类指数周涨跌幅
• 图15：全球市场重要指数周涨跌幅
• 图16：重要商品指数周涨跌幅
• 图17：2026年全球大类资产收益率
• 图18：港股通累计净买入
• 图19：融资余额
• 图20：新发行基金份额
• 图21：基金仓位估算
• 图22：银行间拆借利率和公开市场操作
• 图23：央行公开市场和国库定存净投放
• 图24：长期国债利率走势
• 图25：各类债券与同期限债券利差

总结

当前市场处于春季行情的中途，短期资金活跃导致换手率上升，但整体流动性仍保持宽松。商品价格的上涨逻辑由“逆全球化+供应链重构”主导，关键资源品如铜、铝、锂、稀土等受益于供给约束和需求扩张。从历史经验看，商品牛市初期通常由工业金属领涨，后期可能向传统需求扩散。配置建议聚焦于有色金属、军工、TMT、电力设备、机械设备、基础化工等具备供需两端受益的行业。短期可关注政策和资金流入的共振，长期则看好新一轮商品超级周期。风险因素包括房地产超预期下行、美股波动及历史规律失效。