轨道交通行业梳理_规划_投融资和偿债能力探讨_12页_3mb

城市轨道交通行业梳理总结

核心内容

城市轨道交通作为城市发展的重要基础设施，具有准公益性、资本密集型和区域垄断性等特征。其运营票价受政府调控，属于典型的准公益性行业。尽管多数企业存在运营亏损，但行业仍处于高速发展期，未来投资规模将持续扩大。

主要观点

• 行业属性：城市轨道交通具有准公益性、资本密集型和区域垄断性特征，政府在投融资过程中起主导作用。
• 投资与运营模式：行业投资规模大、回报周期长，需依赖政府财政支持和土地资源开发。不同城市根据自身情况采用不同投融资模式，包括完全政府模式、政府主导模式和多元化模式。
• 偿债资金来源：企业偿债资金主要依赖财政性资金、沿线土地开发收入和上盖物业资源开发收入，同时还有运营收入和政府补贴。
• 规划与布局影响：轨道交通规划需适应城市定位、人口分布及核心迁移趋势，合理的布局可提升运营效率和资产变现能力。
• 企业规模与财务状况：目前20家发债企业规模差异较大，部分企业尚未开通运营线路，但多数有明确的未来规划。整体资产负债率和债务/EBITDA比率显示行业债务压力处于中游水平。

关键信息

一、行业现状

• 截至2016年末，我国已有30座城市开通地铁、轻轨等轨道交通线路。
• 未来轨道交通建设投资仍处于高峰期，预计每年直接投资规模在4,000~5,000亿元，债券融资规模约600~750亿元。
• 轨道交通企业普遍运营亏损，但经营获现能力强，稳定性好。

二、规划布局经济性

• 轨道交通布局需适应城市核心定位、规划和迁移，优先考虑重点区域连接和交通枢纽接驳。
• 城市核心区迁移可能导致运力浪费，影响投资效益。
• 城市轨道规划通常围绕现有核心区域延伸，部分城市则向拓展区延伸，盈利性较差。

三、投融资模式分析

1. 完全政府模式：

   • 资金来源以财政性资金为主，政府提供补贴和资本金支持。
   • 代表企业：广州地铁、青岛地铁（早期）。
   • 案例：成都地铁通过专项资金支持，资金专户管理、封闭运行。

2. 政府主导模式：

   • 资本金由政府承担，企业通过贷款、债券等方式自筹资金。
   • 政府通过授权经营协议整合资金，企业负责土地开发并获取部分收益。
   • 代表企业：京投公司。
   • 案例：京投公司通过土地一级开发获取收益，政府返还成本并支付管理费。

3. 多元化模式：

   • 包括PPP、BT、BOO、BDOT和上市融资等方式。
   • 代表企业：深圳地铁、北京地铁4号线、14号线、哈尔滨地铁、上海地铁1号线。
   • 案例：深圳地铁采用BT模式建设部分线路，通过土地增值获取收益。

四、企业偿债资金来源

• 主要来源：
  • 财政性资金（政府补贴、资本金）
  • 沿线土地开发收入
  • 上盖物业资源开发收入
  • 运营票款收入
• 财务特点：
  • 轨道交通企业平均净资产收益率为0.84%，盈利能力较弱。
  • 运营成本占总成本的69%，运营亏损普遍存在。
  • 偿债现金流主要来源于地铁运营、政府补贴和资源开发收入，占比分别为33%、28%和28%。

五、影响偿债能力的因素

1. 债务压力：

   • 截至2017年6月末，20家轨道交通企业总债务规模达13,432.31亿元，平均资产负债率52.67%，略高于城投企业均值。
   • 债务/EBITDA比率为17.75倍，低于城投企业平均水平。

2. 财政实力与资源配置：

   • 地方财政实力和土地资源配置是影响偿债现金流的重要因素。
   • 地方政府通过财政资金、土地开发收益、物业收入等方式支持企业。

3. 企业经营能力：

   • 运营线路长度、日均客运量、资产规模等指标反映企业市场地位和经营能力。
   • 企业规模差异大，部分城市轨道交通尚未正式开通运营。

行业发展趋势

• 城市轨道交通仍处于高速发展期，未来新增里程预计达2,000公里。
• 融资方式多元化，政府与社会资本合作成为趋势。
• 企业偿债能力与城市财政、土地资源、运营效率密切相关，需综合评估。

企业偿债风险判断

• 单一企业偿债风险需结合其所在城市轨道交通发展阶段、经营情况和财务状况进行综合判断。
• 合理的规划布局和多元化的融资模式有助于提升企业偿债能力。

表格：轨道交通发债企业规模比较（截至2016年底）

偿债能力分析框架

1. 区域地位及支持力度：地方政府支持力度与城市经济财政体量密切相关。
2. 财政实力及财政性资金：财政资金是轨道交通建设的重要来源。
3. 沿线资源配置：土地开发和物业收入是企业盈利能力的重要支撑。
4. 自身经营能力：运营线路长度、日均客运量等指标反映企业市场地位和运营效率。
5. 债务压力：资产负债率、债务期限结构、对外担保等指标反映企业偿债能力。