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轨道交通行业梳理：规划、投融资和偿债能力探讨

核心内容

城市轨道交通作为城市发展的重要组成部分，具有准公益性、资本密集和运营周期长的特点。其建设和发展不仅关系到城市居民的出行需求，还与城市规划、财政支持、土地资源开发和运营效率密切相关。中债资信通过对全国20家公开发债轨道交通企业的分析，梳理了行业的发展现状、投融资模式及偿债能力影响因素，为投资者和政策制定者提供参考。

主要观点

1. 行业属性：城市轨道交通属于准公益性行业，运营票价受政府调控，具有自然垄断性，通常由地方政府主导建设与运营。
2. 行业发展现状：截至2016年末，我国已有30座城市开通地铁或轻轨线路，总运营里程达3,169公里。随着城市化进程加快，行业仍处于高速发展期，预计未来每年建设投资规模在4,000~5,000亿元左右。
3. 投资与运营特点：轨道交通前期投资大、建设周期长，运营阶段普遍面临亏损，但通过政府补贴、土地开发和上盖物业等资源开发可提升盈利能力。
4. 投融资模式多样：主要分为完全政府模式、政府主导模式和多元化模式（如PPP、BT、BOO、BDOT等），不同模式下政府支持程度、企业资金来源和偿债能力存在差异。
5. 偿债能力关键因素：企业偿债能力主要依赖财政资金、土地开发收入和运营票款收入，同时受区域财政实力、运营效率和未来规划影响较大。

关键信息

行业概况

• 城市轨道交通包括地铁、轻轨、磁悬浮、市域快速轨道等，具有绿色环保、运量大、安全性高等特点。
• 轨道交通建设需经国家发改委和住建部审核，由国务院批准实施。
• 截至2016年末，全国已有43座城市轨道项目获批，30座城市已开通线路。
• 2020年全国城市轨道交通运营里程目标为6,000公里，未来仍处于投资建设高峰期。

投融资模式

• 完全政府模式：地方政府为主要资金来源，如成都地铁、青岛地铁（早期）。
• 政府主导模式：政府出资为主，企业通过贷款、债券等方式融资，如京投公司。
• 多元化模式：包括PPP、BT、BOO、BDOT、上市融资等，如深圳地铁、北京地铁4号线、14号线等。

偿债资金来源

• 偿债资金主要来自财政性资金、土地开发收入和上盖物业收入。
• 地铁运营收入、政府补贴、沿线土地资源开发收入构成主要收入来源。
• 运营成本以折旧为主，企业普遍处于亏损状态，依赖外部资金支持。

偿债能力影响因素

• 区域地位及支持力度：区域经济地位高、历史支持力度大的企业更容易获得政策与资金支持。
• 财政实力及资金流入：地方政府财政实力决定轨道交通项目的资本金投入和补贴能力。
• 沿线资源配置质量：土地整理、上盖物业开发是提升企业盈利能力的重要手段。
• 自身经营能力：运营效率、客流量、线路规模等指标影响企业盈利能力和偿债能力。
• 债务压力：截至2016年底，20家轨道交通企业平均资产负债率为52.67%，平均全部债务/EBITDA为17.75倍，低于城投企业平均水平。

行业发展趋势

• 轨道交通建设呈现向城市拓展区延伸的趋势，以带动远郊发展。
• 延伸线利用率低、盈利性差，需政府加大资产配置和财政支持。
• 城市中心迁移可能影响轨道交通的布局与效益，需在规划中综合考虑。
• 未来轨道交通行业债券发行规模预计达到千亿元，需关注债务周转与偿债能力匹配情况。

表格汇总