2017-轨道交通行业：规划、投融资和偿债能力探讨_14页-3mb

轨道交通行业梳理总结

核心内容

城市轨道交通是城市发展的重要组成部分，具有准公益性、资本密集和运营周期长的行业特征。其建设与运营不仅依赖于城市规划、人口分布和政府政策，还高度依赖政府财政支持、土地开发收益及运营收入等偿债资金来源。随着我国城市化进程的加快，轨道交通建设进入高速发展期，但普遍面临运营亏损问题。

主要观点

1. 行业属性与发展趋势

   • 城市轨道交通属于准公益性行业，运营票价受政府调控，具有较强的政府干预和财政支持属性。
   • 截至2016年末，我国已有30个城市开通轨道交通线路，55个城市满足地铁项目申报条件，预计未来仍有新增项目。
   • 2016年全国轨道交通投资达4,085.64亿元，未来每年直接投资规模预计在4,000~5,000亿元左右，债券融资规模约600~750亿元，行业债券发行规模将达千亿元级别。

2. 轨道交通规划布局与经济性

   • 轨道交通规划需结合城市核心定位、人口分布和未来发展，布局不合理可能影响运营效率和偿债能力。
   • 城市中心迁移可能导致现有线路运力浪费，需政府进行更大规模的资产配置和财政支持。
   • 延伸线布局在部分城市比例较高，但盈利性较低，需特别关注其后期成本回收难度。

3. 投融资模式分析

   • 轨道交通企业投融资模式可分为完全政府模式、政府主导模式和多元化模式（如PPP、BT、BOO、BDOT、上市融资等）。
   • 政府财政资金、土地开发收益和上盖物业开发是主要的资金来源，部分企业还通过运营票款和广告收入等实现部分盈利。
   • 不同模式在资金来源、风险分担、政府支持力度等方面存在差异，但均高度依赖政府支持。

4. 企业偿债能力分析

   • 轨道交通企业盈利能力较弱，2016年平均净资产收益率仅为0.84%，主要依赖政府补贴、土地开发和运营收入维持现金流。
   • 偿债资金来源主要包括地铁运营收入（约33%）、政府补贴（约28%）和沿线资源开发收入（约28%）。
   • 偿债能力受政府财政实力、沿线资源配置质量和企业自身运营能力三方面影响。

关键信息

轨道交通行业概况

• 轨道交通包括地铁、轻轨、磁悬浮、市域快速轨道等，具有节能、省地、运量大、安全性高等特点。
• 项目建设需经国家发改委和住建部审核后报国务院批准，2016年全国已有43座城市获批轨道项目，其中30座已开通运营，总里程达3,169公里。
• 2020年全国城市轨道交通运营里程预期达6,000公里，新增里程约2,000公里。

融资模式分类

偿债资金来源

• 地铁运营收入：约33%，但运营普遍亏损。
• 政府补贴：约28%，是维持运营的重要资金来源。
• 沿线资源开发收入：约28%，包括土地出让、上盖物业、广告通信等。

偿债能力影响因素

1. 区域地位及支持力度

   • 区域地位高的城市通常获得更强的政策和资金支持。
   • 地方政府支持力度与财政性资金投入密切相关。

2. 财政实力及财政性资金

   • 资本金一般由地方政府承担，占比40%~60%。
   • 地方财政实力直接影响轨道交通项目的融资能力和偿债能力。

3. 沿线资源配置质量

   • 土地开发和上盖物业是主要盈利来源，依赖当地房地产和土地市场景气度。
   • 土地一级开发收益是政府支持的重要方式。

4. 自身经营能力

   • 资产规模、运营线路长度、日均客运量等指标反映企业竞争力。
   • 企业规模差异较大，如京投公司资产规模为温州铁轨的24倍。

债务压力与偿债指标

• 截至2017年6月末，20家轨道交通企业全部债务合计13,432.31亿元，平均资产负债率52.67%。
• 平均全部债务/EBITDA为17.75倍，低于同期城投企业平均水平。
• 债务压力主要体现在债务规模和债务期限结构，需结合企业财务状况综合评估。

结论

城市轨道交通行业高度依赖政府财政支持，其投融资和偿债能力与政府政策、土地资源、运营效率密切相关。企业在不同发展阶段，偿债资金来源和结构有所变化，但总体仍以政府补贴和土地开发收益为主。随着行业持续发展，如何优化融资结构、提高运营效率和资源配置能力，将成为影响企业偿债能力的关键因素。