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2026年7月27日通胀分析总结

核心内容

2026年7月，由于地缘局势反复导致国际油价再度飙升，叠加中下游供给加速出清，全年通胀读数可能呈现“双顶”或“三顶”趋势。本文从油价对PPI的影响、中下游供给出清对PPI的影响以及PPI对CPI的传导效应三个方面进行分析。

主要观点

一问：油价再度冲高，对PPI影响几何？

• 油价波动与PPI传导：国际油价领先国内PPI约半个月，近期油价波动或导致PPI呈现“7月低、8月高”现象。
• 油价上涨对PPI的影响：7月中旬油价快速上涨，预计推高8月PPI同比读数，年内PPI可能呈现“双顶”。
• 油价上涨风险：未来油价存在四大上行风险，包括全球原油库存处于历史低位、120天释储计划到期、夏季出行旺季与递延需求回补、其他地缘事件扰动。

二问：中下游供给出清，会否额外推升PPI？

• 供给出清对PPI的影响：中下游供给出清已对PPI产生“粘性”效应，即使油价回落，中下游PPI仍保持韧性。
• 历史对比：历史上历次中下游供给出清均导致下游价格持续走强，持续时间半年至一年。
• 当前情况：石化链中下游成本率已达历史高位，叠加在建工程增速下滑，预计中下游PPI将持续走强。

三问：PPI“双顶”背景下，CPI走势如何？

• PPI向CPI传导路径：PPI传导路径为“生产资料PPI—生活资料PPI—核心商品CPI”，传导时滞为4个月。
• CPI走势预测：CPI可能呈现“三顶”走势，分别为2月（1.3%）、4-5月（1.2%）、9月（1.0%）。
• AI通胀影响：AI通胀通过直接和间接链条推升PPI与CPI，预计对PPI贡献近2.3个百分点，对CPI贡献0.2个百分点。

关键信息

• 油价与PPI关系：国际油价领先国内PPI约半个月，近期油价波动可能使PPI出现“双顶”，预计7月PPI同比下行至3.6%，8-9月冲高至4.1%-4.2%。
• 中下游供给出清：石化链中下游开工率、就业、企业数量等指标均处于历史低位，供给出清效应持续，对PPI形成支撑。
• CPI预测：CPI或呈现“三顶”走势，预计8-9月再次冲高至1%，全年总体趋于回落，但单月波动可能放大。
• AI通胀影响：AI投资带动有色金属涨价，影响相关PPI与CPI，成为通胀推升的重要因素。
• 经济景气情况：7月申万经济热力指数回落，工业与服务业生产指数均有走弱。

风险提示

1. 油价超预期变化。
2. 外部形势变化，如地缘政治扰动。
3. AI趋势低于预期，可能影响AI通胀判断。

图表摘要

• 图1-3：国际油价再度冲高，原油库存处于低位，现货价涨幅更大。
• 图4-7：油价对石油化工产业链PPI的影响路径及传导时滞。
• 图8-10：不同情景下PPI走势预测及石化链供给出清情况。
• 图11-14：石化链下游PPI韧性、就业与企业数量下降、产能利用率下滑等。
• 图15-17：石化链中下游PPI韧性及在建工程与固定资产增速关系。
• 图18-20：固定资产周转率与PPI变动关系，PPI传导至CPI。
• 图21-25：生产资料PPI传导至生活资料PPI，再至核心商品CPI，CPI预测走势。
• 图26-30：经济景气指数回落，工业与服务业开工率变化。
• 图31-34：工业生产指标变化，如高炉开工率、钢材表观消费、水泥出货率等。
• 图35-40：房地产与交通运输相关指标回升。
• 图41-46：工业品价格走势分化，部分行业价格回升，部分回落。
• 图47-54：出口与消费相关指标变化，如CCFI指数、运价、观影人次等。
• 图55-63：农产品价格回升，工业品价格分化。

投资评级与声明

• 投资评级：本报告采用相对评级体系，包括买入、增持、中性、减持等。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息真实性，不承担使用后果。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
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总结

油价再度冲高与中下游供给出清共同推升PPI，预计全年PPI呈现“双顶”；AI通胀进一步强化PPI向CPI传导，CPI可能呈现“三顶”走势。虽然终端消费难以快速修复，但油价波动与AI通胀将导致CPI单月波动放大。投资者应综合考虑多重因素，谨慎决策。