> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年7月27日通胀分析总结 ## 核心内容 2026年7月，由于地缘局势反复导致国际油价再度飙升，叠加中下游供给加速出清，全年通胀读数可能呈现“双顶”或“三顶”趋势。本文从油价对PPI的影响、中下游供给出清对PPI的影响以及PPI对CPI的传导效应三个方面进行分析。 ## 主要观点 ### 一问：油价再度冲高，对PPI影响几何？ - **油价波动与PPI传导**：国际油价领先国内PPI约半个月，近期油价波动或导致PPI呈现“7月低、8月高”现象。 - **油价上涨对PPI的影响**：7月中旬油价快速上涨，预计推高8月PPI同比读数，年内PPI可能呈现“双顶”。 - **油价上涨风险**：未来油价存在四大上行风险，包括全球原油库存处于历史低位、120天释储计划到期、夏季出行旺季与递延需求回补、其他地缘事件扰动。 ### 二问：中下游供给出清，会否额外推升PPI？ - **供给出清对PPI的影响**：中下游供给出清已对PPI产生“粘性”效应，即使油价回落，中下游PPI仍保持韧性。 - **历史对比**：历史上历次中下游供给出清均导致下游价格持续走强，持续时间半年至一年。 - **当前情况**：石化链中下游成本率已达历史高位，叠加在建工程增速下滑，预计中下游PPI将持续走强。 ### 三问：PPI“双顶”背景下，CPI走势如何？ - **PPI向CPI传导路径**：PPI传导路径为“生产资料PPI—生活资料PPI—核心商品CPI”，传导时滞为4个月。 - **CPI走势预测**：CPI可能呈现“三顶”走势，分别为2月（1.3%）、4-5月（1.2%）、9月（1.0%）。 - **AI通胀影响**：AI通胀通过直接和间接链条推升PPI与CPI，预计对PPI贡献近2.3个百分点，对CPI贡献0.2个百分点。 ## 关键信息 - **油价与PPI关系**：国际油价领先国内PPI约半个月，近期油价波动可能使PPI出现“双顶”，预计7月PPI同比下行至3.6%，8-9月冲高至4.1%-4.2%。 - **中下游供给出清**：石化链中下游开工率、就业、企业数量等指标均处于历史低位，供给出清效应持续，对PPI形成支撑。 - **CPI预测**：CPI或呈现“三顶”走势，预计8-9月再次冲高至1%，全年总体趋于回落，但单月波动可能放大。 - **AI通胀影响**：AI投资带动有色金属涨价，影响相关PPI与CPI，成为通胀推升的重要因素。 - **经济景气情况**：7月申万经济热力指数回落，工业与服务业生产指数均有走弱。 ## 风险提示 1. 油价超预期变化。 2. 外部形势变化，如地缘政治扰动。 3. AI趋势低于预期，可能影响AI通胀判断。 ## 图表摘要 - **图1-3**：国际油价再度冲高，原油库存处于低位，现货价涨幅更大。 - **图4-7**：油价对石油化工产业链PPI的影响路径及传导时滞。 - **图8-10**：不同情景下PPI走势预测及石化链供给出清情况。 - **图11-14**：石化链下游PPI韧性、就业与企业数量下降、产能利用率下滑等。 - **图15-17**：石化链中下游PPI韧性及在建工程与固定资产增速关系。 - **图18-20**：固定资产周转率与PPI变动关系，PPI传导至CPI。 - **图21-25**：生产资料PPI传导至生活资料PPI，再至核心商品CPI，CPI预测走势。 - **图26-30**：经济景气指数回落，工业与服务业开工率变化。 - **图31-34**：工业生产指标变化，如高炉开工率、钢材表观消费、水泥出货率等。 - **图35-40**：房地产与交通运输相关指标回升。 - **图41-46**：工业品价格走势分化，部分行业价格回升，部分回落。 - **图47-54**：出口与消费相关指标变化，如CCFI指数、运价、观影人次等。 - **图55-63**：农产品价格回升，工业品价格分化。 ## 投资评级与声明 - **投资评级**：本报告采用相对评级体系，包括买入、增持、中性、减持等。 - **法律声明**：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息真实性，不承担使用后果。 ## 信息披露 - **证券分析师承诺**：分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。 - **公司信息**：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。 - **联系人**：各地区销售团队联系方式及邮箱。 ## 总结 油价再度冲高与中下游供给出清共同推升PPI，预计全年PPI呈现“双顶”；AI通胀进一步强化PPI向CPI传导，CPI可能呈现“三顶”走势。虽然终端消费难以快速修复，但油价波动与AI通胀将导致CPI单月波动放大。投资者应综合考虑多重因素，谨慎决策。