20160812-梧桐公会-天阶生物-430323.OC-高科技医药公司_化药生物药_双驱动__11页_1mb

天阶生物（430323）总结

核心内容

天阶生物（430323）是一家专注于化学药物和生物制药研发、制造与营销的高科技医药企业，成立于2007年，是首批进入新三板创新层的企业之一。公司以“绿色、科技、健康、惠民”为核心价值观，致力于为大众提供安全、高效的医药产品。

主要观点

• 公司目前主要依赖化学普药实现收入和利润，但正积极推进生物创新药的研发，尤其是溶栓药物“宜真通”，未来有望成为新的盈利增长点。
• 化学普药产品结构存在不均衡问题，尤其是针剂产品毛利率为负，严重影响整体盈利能力。公司自2012年下半年开始调整产品结构，逐步减少低毛利产品，集中资源发展高毛利产品。
• “宜真通”作为公司自主研发的溶栓生物创新药，已通过全部临床试验，完成试产，预计2018年上市，具备显著的临床优势和市场潜力。
• 公司在生物制药领域受到国家政策支持，未来生物药将引领行业增长，且新三板医药板块中，生物制药在利润率和收入增速方面表现突出。
• 公司通过多次定向增发融资，用于“宜真通”研发和生产线建设，显示出资本市场对其未来发展的高度期待。

关键信息

财务概况

• 2016年8月11日收盘价：7.86元
• 总股本：9939万股
• 流通股本：6694万股
• 总市值：7.81亿元
• 每股净资产：1.53元
• PB（市净率）：5.31倍

营收与利润预测

产品结构

• 化学普药主要涵盖心血管、抗菌消炎、消化系统、痛风及其他五大类，其中重点产品包括辛伐他汀片、盐酸左氧氟沙星胶囊、泮托拉唑钠肠溶片、别嘌醇片、盐酸特拉唑嗪胶囊。
• 化学普药中，片剂和胶囊毛利率较高，而针剂产品毛利率为负，占营收比重达20%。2015年底，片剂营收占比达75.91%，胶囊占比24.09%。
• “宜真通”是公司自主研发的溶栓生物创新药，适用于治疗急性心肌梗塞，已通过临床试验并完成试产，2016年底将上报药监部门注册申请，预计2018年上市。

分支机构

• 北京世贸东瑞医药科技有限公司：负责新药研发及“宜真通”上市审批，公司持股75%。
• 世贸天阶制药（江苏）有限责任公司：负责化学药物和重组蛋白类药物的生产制造，公司持股100%。
• 盐城市生物溶栓工程技术研究中心：承担生物制药技术的优化及实验室研究。

股东结构

• 控股股东包括乔俊峰、世贸天阶投资、张慧君，合计持股51.24%。
• 公司管理团队在医药研发、生产、临床报批等方面经验丰富，具备较强的专业能力。

市场前景

• 国内心血管病、糖尿病、风湿关节炎等疾病患者众多，市场对新型生物药存在巨大需求。
• “宜真通”相比传统溶栓药物，具有更长的半衰期（20分钟）、更高的纤维蛋白专一性（+++）以及更便捷的给药方式（单次静脉注射），显著提升了安全性和便利性。
• 公司未来将实现“双驱动”模式，即化学普药与生物创新药协同发展，提升整体盈利能力。

风险提示

1. 新药上市风险：虽然“宜真通”已完成临床试验并试产成功，但新药注册审批流程复杂且时间不确定，可能影响上市进度。
2. 市场开拓风险：新药能否获得市场认可并成为一线治疗药物，取决于市场推广策略。
3. 产品价格下降风险：医保控费政策可能导致化学普药价格下降，影响公司盈利能力。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 2016年8月12日收盘价对应的动态市盈率：2016年为98.25倍，2017年为78.60倍，2018年为14.04倍。

行业趋势

• 生物医药产业是国家重点支持的战略性新兴产业，预计2020年全球生物科技药销量占比将超过传统化学药，达到52%。
• 新三板医药板块中，生物制药在利润率和收入增速方面表现突出，达到46.99%和796.75%。

总结

天阶生物正从传统化学制药向生物创新药转型，未来生物药将成为主要盈利增长点。公司已具备一定的研发和生产能力，并在政策支持和市场需求下具备良好的发展前景。然而，新药上市、市场开拓及价格下降等风险仍需关注。