20160711-联讯证券-天阶生物-430323.OC-化药精细化管理_生物创新药_宜真通_打开成长空间_20页_2mb

天阶生物总结：化药精细化管理与生物创新药“宜真通”成长空间分析

核心内容

天阶生物是一家专注于生物基因药物研发、生产与销售的双轮驱动企业，业务涵盖化药仿制药和生物创新药。公司通过化药业务的精细化管理与生物创新药“宜真通”的研发，打开了未来成长空间。分析师付立春对天阶生物首次评级为“买入”，目标价为11.8元，当前股价为8.55元。

主要观点

• 化药业务精细化管理：随着国家推行仿制药一致性评价政策，化药行业进入精细化管理阶段。天阶生物通过优化产品结构、停产低毛利产品、聚焦优势产品，显著提升了毛利率和盈利能力。
• 生物创新药“宜真通”前景广阔：宜真通为国内外最新一代生物溶栓药物，已完成全部临床试验，预计2017年获得生产批件并上市。其在疗效、使用便捷性及安全性方面优于一代和二代溶栓药物，将显著提升公司业绩。
• 市场潜力巨大：心脑血管疾病已成为我国城乡居民第一大死因，溶栓药物市场存在升级空间。宜真通将受益于溶栓共识提升、品种替代和新适应症拓展，推动市场放量。
• 公司管理团队优秀：公司管理层具有丰富的医药行业经验，且在新药渠道拓展方面思路超前，采用学术营销与区域代理结合的模式，以三甲医院为示范，带动基层医院市场拓展。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年每股EPS分别为0.07元、0.28元、0.59元。采用分部估值法，理论每股价值分别为2.4元、11.8元、25.9元，目标价11.8元较为合理。

关键信息

化药业务

• 化药业务为公司主要收入来源，包括别嘌醇片、泮托拉唑钠肠溶片、特拉唑嗪等。
• 别嘌醇片市占率领先，是痛风类药物中的主要产品，具有较大市场潜力。
• 2013-2015年化药业务营收年复合增长28.9%，净利润年复合增长148.4%。
• 毛利率从2012年的32.31%提升至2015年的56.85%。

生物创新药“宜真通”

• 宜真通是替奈普酶（TNK-tPA），用于治疗急性心肌梗死、缺血性脑卒中和肺栓塞。
• 完成全部临床试验，预计2017年上市，初期销售价格约10000元/支。
• 2016-2018年预计贡献营收分别为0、1.0亿元、2.0亿元，毛利率分别为70%、80%，净利润率分别为20%、25%。

市场与政策

• 我国溶栓药物市场以第一代药物为主，存在升级空间。
• 未来随着溶栓共识提升、品种替代和适应症拓展，宜真通有望实现快速增长。
• 2016年公司化药业务贡献每股价值2.4元，生物药板块贡献11.8元，整体估值较为合理。

公司管理

• 管理团队经验丰富，包括乔俊峰（原双鹤药业董事长）、宋鸿鹏（德国博士）等。
• 采用学术营销+区域代理模式，以三甲医院为中心，带动基层医院销售。

风险提示

• 宜真通新药注册获批晚于预期。
• 新药市场开拓不及预期。
• 医保控费带来药品降价风险。

盈利预测与估值

分部估值

图表与数据

• 图表1：天阶生物股权结构
• 图表2：公司化药普药产品线
• 图表3：天阶生物合并营业收入与净利润
• 图表4：全资子公司天阶制药历史经营业绩
• 图表5：公司五大主要产品
• 图表6：天阶生物化药业务精细化管理，毛利率提升明显
• 图表7：天阶制药CR3和CR5品种占比不断提升
• 图表8：天阶生物销售渠道客户质量显著提升
• 图表9：别嘌醇片抽样医院用药市场格局（2013年）
• 图表10：近年样本医院抗痛风用药市场容量（万元）
• 图表11：2014年样本医院抗痛风用药市场格局
• 图表12：世界溶栓药物研发方向
• 图表13：不同溶栓生物药比较
• 图表14：tPA系列溶栓生物药生产工艺比较
• 图表15：心脑血管疾病是我国城乡居民第一大死因
• 图表16：我国城乡脑血管病和AMI发病率（1/10万）
• 图表17：再灌注治疗：PCI介入治疗VS溶栓治疗
• 图表18：2001-2011年我国STEMI再灌注治疗比例
• 图表19：中、英两国再灌注治疗方法选择对比
• 图表20：我国主要溶栓药物使用市场格局（量）
• 图表21：国内外同类产品适应症批准情况
• 图表22：宜真通产品生命周期
• 图表23：优秀的公司管理团队和核心技术团队（部分）
• 图表24：未来三年盈利预测