20151123-华泰证券-安记食品-603696.SH-新股上市定价报告_以餐饮渠道为特色的复合调味品企业_14页_1mb

安记食品（603696）新股上市定价报告总结

核心内容

安记食品是一家以餐饮渠道为特色的复合调味品企业，专注于复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类及风味清汤等产品的研发、生产和销售。公司拟通过首次公开发行（IPO）募集3,000万股，募集资金总额为48,468.30万元，用于多个项目，包括利乐装调味骨汤生产、食用菌提取物及副产品生产、研发中心建设及营销网络拓展等。公司预计2015-2017年净利润分别为5,900万元、6,500万元和7,000万元，对应每股收益分别为0.49元、0.55元和0.58元。按照发行价10.1元/股，对应2015年PE为20.6倍，低于调味品板块的平均市盈率41.5倍。

主要观点

• 行业趋势：调味品行业正向复合型转变，复合调味品在消费结构中占比逐步提升，日本复合调味品消费占比达90%，我国则仅为25%。预计复合调味料行业年均增速在15%-20%之间，市场集中度较低，未来发展潜力大。
• 公司优势：公司以复合调味料为主导产品，占比达73%，毛利率较高，达40%。公司拥有丰富的产品线，覆盖500多个品种，具备一定研发能力，已获得7项专利。销售渠道以流通渠道为主，覆盖全国400余家经销商，市场占有率较高。
• 股权结构：公司股权高度集中，实际控制人林肖芳先生持股72%，其他主要股东包括东方联合（20%）、康盈投资（5%）和翔宇投资（3%），均未进行线上营销，销售费用较低。
• 业绩表现：公司近年来收入和利润较为稳定，2011-2014年营业收入维持在3亿元左右，净利率在20%左右，盈利能力较强。
• 募投项目：公司计划通过募集资金进行多个项目投资，包括生产、研发、营销网络建设等，以提升市场竞争力和盈利能力。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：9,000万股
• 本次拟发行量：3,000万股
• 发行日期：2015-12-01
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：安信证券
• 预计上市日期：2015-12-01

财务数据

• 每股净资产：4.17元
• 净资产收益率：16.34%
• 资产负债率：6.51%

股东结构

• 林肖芳：72%
• 东方联合：20%
• 康盈投资：5%
• 翔宇投资：3%

盈利预测

• 2015年：净利润5,900万元，EPS为0.49元
• 2016年：净利润6,500万元，EPS为0.55元
• 2017年：净利润7,000万元，EPS为0.58元

估值分析

• 发行价：10.1元/股
• 对应2015年PE：20.6倍
• 调味品板块平均PE：41.5倍

风险提示

• 食品安全问题：调味品关系到消费者健康，存在食品安全风险。
• 业绩增长缓慢：公司近年来成长性一般，未来增长可能较为缓慢。

项目分析

募投项目

1. 利乐装调味骨汤产品生产项目：总投资12,000万元，预计使用募集资金部分
2. 食用菌提取物及副产品生产项目：总投资18,055万元，预计使用募集资金26,855.67万元
3. 研发中心建设项目：总投资4,000万元
4. 营销网络建设项目：总投资4,413.30万元
5. 补充流动资金：10,000万元

估值对比

未来发展战略

公司未来三年将继续以复合调味品为主营业务，巩固现有市场份额，并拓展新的产品线，如食用菌提取物和利乐包装骨汤等。同时，公司计划扩大营销网络，提升市场占有率，以实现收入和利润的稳步增长。

总结

安记食品作为一家以餐饮渠道为主的复合调味品企业，其产品结构以复合调味粉为主，毛利率较高，且具备一定的研发能力和市场优势。尽管公司近年成长性一般，但调味品行业整体发展迅速，复合调味品需求增长潜力大。公司通过本次IPO募集资金用于多个关键项目，以增强其市场竞争力。从估值角度看，公司发行价对应的PE较低，具备一定的投资吸引力，但需关注食品安全和业绩增长等潜在风险。