20151207-上海证券-安记食品-603696.SH-新股定价_深耕调味品行业的复合调味料领先企业_14页_560kb

报告摘要

深耕调味品行业的复合调味料领先企业总结

核心内容

安记食品是一家专注于调味品研发、生产和销售的领先企业，尤其在复合调味粉领域具有较高的知名度和品牌影响力。公司成立于1995年，注册资本200万元，2012年变更为股份公司，注册资本达到9,000万元。公司主要产品包括复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类调味品和风味清汤五大类，共计500多个品种。

公司控股股东为林肖芳，持股72%，并担任董事长和总经理。公司旗下拥有三家子公司，分别为香港安记、咏春味安和上海安记。2015年公司IPO发行价为10.10元，合理估值区间为16.5-20元，按2015年预估每股收益0.50元测算，对应市盈率33-40倍。

主要观点

行业背景

调味品行业是典型的“小产品、大市场”，占食品工业额的10%左右。
行业进入高速发展期，产品向多样、方便、营养、健康方向发展。
随着人们生活水平的提高，复合调味料市场需求及产销量持续上升。
行业品牌集中度逐步提高，大型企业如海天味业、恒顺醋业等已形成较强影响力。

公司竞争优势

品牌知名度高：公司在复合调味粉领域具有较高的市场占有率，其中排骨味王系列是其代表性产品。
产品品质优良：公司通过ISO9001、HACCP、BRC等多项国际认证，质量控制体系完善。
先进生产工艺：拥有两条全自动生产线，提高生产效率与产品质量。
独特配方优势：以林肖芳为核心的研发团队，结合不同地区消费者口味，开发多样化产品。
丰富产品线：涵盖复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类和风味清汤等五大类，满足不同消费层次和需求。
完善的销售网络：覆盖全国25个省、自治区和直辖市，拥有400余家经销商，销售渠道多样，包括流通、餐饮、特通和电商渠道。

募集资金投向

公司计划将募集资金用于以下项目：

年产10,000吨1:1利乐装调味骨汤产品生产项目：丰富产品线，提升市场竞争力。
年产700吨食用菌提取物及1,625吨副产品生产项目：利用当地食用菌资源，拓展营养健康类产品市场。
研发中心建设项目：提升研发能力，推动技术革新和新产品开发。
市场营销网络建设项目：新增1,500家销售网点，提升品牌曝光度和市场渗透率。
补充流动资金：用于原材料储备、生产扩张、研发投入及品牌营销。

关键信息

收入结构（2015H1）

复合调味粉：76.90%
天然提取物调味料：2.82%
香辛料：10.30%
酱类调味品：4.16%
风味清汤：5.82%

盈利预测

年份	营业收入（万元）	归属于母公司的净利润（万元）	每股收益（元）
2014A	27,888.90	5,656.89	0.63
2015E	27,345.31	5,945.27	0.50
2016E	30,199.91	6,425.07	0.54
2017E	35,898.89	7,804.47	0.65

主要风险因素

食品安全风险：原材料、包装、运输、储存等环节存在潜在食品安全隐患。
原材料价格波动风险：农产品价格受种植、天气、病虫害等因素影响较大，可能影响公司毛利率。
营销渠道风险：经销商数量多，管理难度大，影响销售收入稳定性。
质量控制风险：农产品质量差异可能影响产品口感和销售。
产品仿冒风险：市场存在仿冒行为，影响品牌价值和销售收入。
研发风险：研发团队发展是否满足市场需求，直接影响公司竞争力。
汇率风险：部分原材料从海外进口，汇率波动影响成本和报表数据。

估值与定价

行业平均市盈率约为37倍，新股上市存在溢价空间。
综合考虑公司基本面及可比公司，给予公司33-40倍市盈率较为合理。
按2015年每股收益0.50元计算，公司合理估值区间为16.5-20元。

投资评级

股票投资评级：增持（股价强于基准指数20%以上）、谨慎增持（强于基准指数10%以上）、中性（介于基准指数±10%之间）、减持（弱于基准指数10%以上）。
行业投资评级：增持（行业基本面看好，行业指数强于基准指数5%）、中性（行业基本面稳定，指数介于基准指数±5%）、减持（行业基本面看淡，指数弱于基准指数5%）。