20151115-中泰证券-安记食品-603696.SH-新股研究_产品竞争力较强_盈利能力突出的复合调味粉龙头_19页_1010kb

安记食品 (603696.SH) 总结

核心内容概述

安记食品是一家专注于复合调味品生产的领先企业，尤其在复合调味粉领域占据重要地位。公司成立于1995年，总部位于福建省泉州市，以家族式经营为主。其产品包括复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤等，共500余个品种。公司通过强大的经销渠道体系，在中南和华东市场具有显著的竞争力，且在2014年实现收入2.79亿元，净利润0.57亿元，分别同比增长4.1%和7.4%。

主要观点

• 行业前景广阔：复合调味品作为调味品行业的九大品类之一，市场规模约为200-300亿元，增速高于整体调味品行业。预计未来5年市场规模可达350亿元，渗透率有望提升。
• 产品竞争力强：复合调味粉是公司核心产品，市占率约7.6%，毛利率达40%以上，净利率稳定在20%左右，盈利能力在行业中排名靠前。
• 渠道优势明显：公司主要依赖经销渠道，占比达96%，并聚焦中南和华东两大核心区域，同时积极拓展外延市场。
• 募投项目推动增长：公司拟公开发行3000万股，募集资金用于调味骨汤、食用菌提取物、研发中心、营销网络等项目，以提升高端产品产能和品牌影响力。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年营业收入分别为2.91亿元、3.09亿元、3.34亿元，净利润分别为0.64亿元、0.70亿元、0.82亿元，EPS分别为0.53元、0.58元、0.68元。合理估值区间为25-30倍2015年PE，目标价13.25-15.90元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1995年
• 总部：福建省泉州市
• 产品结构：复合调味粉（80%）、天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤等
• 核心产品：复合调味粉，市场占有率7.6%
• 销售渠道：以经销为主，占比96%，覆盖全国400余家经销商
• 市场区域：重点发展中南和华东，逐步向其他区域及海外市场拓展

行业分析

• 行业增长：调味品行业近十五年CAGR为16.69%，2014年行业产值约2650亿元
• 复合调味品：市场规模约200-300亿元，增速高于行业平均水平
• 市场渗透率：海外成熟国家复合调味品占比约80%，国内仅10%，未来提升空间大
• 竞争格局：国内复合调味品市场集中度低，仅8.6%，远低于日美等国家
• 发展趋势：复合调味品逐步替代单一调味料，符合现代化烹饪趋势

财务数据

• 2014年收入：2.79亿元
• 2014年净利润：0.57亿元
• 净利率：约20%
• 销售费用率：低于行业平均水平，2014年为5.7%
• 毛利率：2015年预测为38.34%，2017年预测为40.72%
• 每股净资产：2015年预测为5.72元
• 市盈率：2015年预测为28.30倍

募投项目

• 调味骨汤生产项目：年产10,000吨，提升高端产品市场竞争力
• 食用菌提取物及副产品生产项目：年产700吨提取物和1625吨副产品，丰富产品线
• 研发中心建设：提升研发能力，构建新产品开发平台
• 营销网络建设：新增1500家网点，强化品牌影响力
• 补充流动资金：提升资金实力，支持业务扩张

风险提示

• 募投项目未能按计划推进
• 食品安全问题
• 国际品牌竞争加剧

结论

安记食品作为国内复合调味品行业的领先企业，具备较强的产品竞争力和盈利能力。随着餐饮行业的回暖和消费升级，公司未来市场份额有望进一步扩大。募投项目的实施将有助于公司提升高端产品产能、研发能力和市场占有率，从而推动业绩持续增长。合理估值区间为25-30倍2015年PE，目标价为13.25-15.90元。然而，公司仍需关注募投项目的执行情况、食品安全及市场竞争加剧等潜在风险。