20150704-广发证券-安记食品-603696.SH-复合调味品领先企业_行业景气延续+产品结构提升+全渠道模式迎新发展_21页_2mb

安记食品 (603696.SH) 总结

核心内容

安记食品是一家专注于复合调味品研发、生产和销售的领先企业，其核心产品为复合调味粉，占公司总收入的 75%-80%，市占率约为 7.6%。公司产品线涵盖复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤五大类，共计500多个品种。公司主要深耕中南、华东地区，营销网络覆盖全国25个省市，经销商数量达415家。

主要观点

• 盈利能力强：公司销售净利率为 20.28%，在行业中排名第二，主要得益于良好的销售费用控制，销售费用率仅为 5.73%，远低于行业平均水平。
• 行业景气延续：中国调味品行业仍处于增长阶段，人均消费量远低于日韩等国家，未来仍有1倍增长空间。复合调味品作为行业的重要子类，占比将不断扩大，公司作为行业龙头将受益。
• 产品结构升级：公司重点发展风味清汤和天然提取物调味料，这两类产品的毛利率分别达到 54.69% 和 55.92%，显著高于行业平均水平。
• 全渠道营销模式：公司采用流通、餐饮、特通和海外渠道相结合的销售模式，以经销商为主，同时拓展直销渠道，提升品牌影响力和市场占有率。
• 产能利用率提升空间大：2014年公司综合产能利用率为 64.88%，远低于海天味业，未来随着产品结构优化和销售渠道完善，产能利用率有望提升，带动收入增长。

关键信息

产品结构

• 复合调味粉：核心产品，毛利率 40.15%，占收入比重 78.64%。
• 天然提取物调味料：高毛利产品，毛利率 55.92%，2014年提价幅度达 146.7%。
• 风味清汤：高毛利产品，毛利率 54.69%，市场定位为高端餐饮。
• 香辛料、酱类：辅助产品，毛利率分别为 16.37% 和 36.66%。

营销网络

• 覆盖全国25个省市，2014年收入占比 90.75% 来自华东和中南地区。
• 公司采用全渠道销售模式，以流通渠道为主，同时发展餐饮、特通和海外渠道。
• 2014年公司对经销商进行整合，优化网络布局，2015年计划拓展至1500家终端门店。

募投项目

• 产品线扩展：募集资金用于开发1:1利乐装调味骨汤和食用菌提取物及副产品，提升产品多样性。
• 渠道完善：计划进驻大型连锁超市，扩大品牌影响力，预计新增营销网点将带来收入增长。

盈利预测

• 收入预测：预计2015-2017年营业收入分别为 30.22亿元、33.75亿元、38.37亿元，年增长率分别为 8.39%、11.64%、13.70%。
• 净利润预测：预计2015-2017年净利润分别为 0.62亿元、0.74亿元、0.84亿元，年增长率分别为 9.5%、18.7%、14.9%。
• EPS预测：预计2015-2017年摊薄EPS分别为 0.48元、0.57元、0.65元。
• 合理估值：参考可比公司估值，公司合理价格区间为 13.44-14.4元，对应2015年PE为 28-30倍。

风险提示

• 食品安全问题：行业竞争激烈，食品安全风险可能影响公司声誉和业绩。
• 产能过剩：随着行业扩张，“内缩外张”可能导致产能过剩，影响盈利能力。

未来展望

公司未来将通过产品结构优化、营销网络拓展和产能利用率提升，实现收入和盈利的持续增长。随着消费升级和复合调味品市场的发展，公司有望进一步扩大市场份额，提高品牌影响力，成为调味品行业的领军企业。