20190925-上海证券-食品饮料行业深度报告：复合调味品行业景气，龙头发力成长_32页_2mb

复合调味品行业分析总结

核心内容

复合调味品行业正处于成长期，其年均复合增长率（CAGR）为 $14.2%$，显著高于同期单一调味品的 $8.6%$，成为调味品行业增长的主要动力。我国复合调味品渗透率尚不足 $20%$，远低于美国和日本的 $50%$ 左右，未来提升空间巨大。2016年，复合调味品市场规模为854亿元，预计到2021年将达1658亿元，期间CAGR为 $14.2%$，有望提升至 $22.8%$ 的市场份额。

主要观点

• 行业成长性显著：复合调味品受益于C端家庭烹饪便捷化和B端餐饮连锁化趋势，成为未来调味品发展的主要方向。
• 细分赛道分化明显：火锅调味料市场规模位居复合调味品第二，中式复合调味料增速最快，成为增长主力。
• 市场格局优化：火锅底料市场竞争激烈，但中高端市场集中度提升，颐海国际占据龙头地位，市场份额由2015年的 $7.9%$ 提升至2018年的 $13.0%$。中高端火锅底料CR3从 $51%$ 提升至 $61%$，马太效应明显。
• 产品创新能力强：颐海国际和天味食品均深耕火锅调味料和中式复合调味料，同时推出小龙虾、自加热小火锅等创新品类，满足多元化市场需求。
• 渠道拓展全面：企业积极拓展C端和B端渠道，颐海国际依托海底捞品牌优势拓展经销商渠道，天味食品完善全国经销商布局，同时加强电商渠道建设，用于新品试销和品牌营销。
• 管理机制灵活高效：颐海国际采用产品项目制和销售合伙人机制，激发员工创新与销售积极性；天味食品注重研发与市场反馈的结合，提升产品竞争力。

关键信息

行业增长驱动因素

• C端需求上升：年轻人主导的家庭烹饪对便捷美味的需求增加，推动中式复合调味料快速增长。
• B端需求增长：餐饮连锁化趋势明显，B端对标准化原材料的需求上升，带动火锅底料和中式复合调味料定制化发展。
• 外卖带动增长：外卖市场发展迅速，B端对标准化原材料的需求增加，进一步推动复合调味品行业增长。

企业表现与策略

• 颐海国际：

  • 主要产品为火锅调味料和中式复合调味料，2019年上半年收入占比分别为 $65.7%$ 和 $12.1%$。
  • 推出多种口味的火锅底料及自加热小火锅产品，提升市场竞争力。
  • 采用产品项目制，提高新品开发速度和成功率。
  • 2019年上半年新开发产品数量达29种，创历史新高。
  • 推行销售合伙人机制，激发销售人员积极性，提升人效。

• 天味食品：

  • 主营川味复合调味料，2019年上半年火锅底料和川菜调料收入占比分别为 $40.3%$ 和 $51.5%$。
  • 发力定制餐调市场，2019年上半年定制餐调收入占比 $10.1%$，收入达6116万元。
  • 每年研发投入超千万元，形成以市场、用户和数据驱动的研发体系。
  • 加强经销商布局，覆盖全国32万个零售终端，经销商数量由2013年的116家增至2019H1的约882家。

渠道策略

• C端渠道：企业积极拓展经销商渠道，颐海国际通过第三方经销商实现收入占比达 $48.7%$，天味食品经销商渠道占比达 $84.1%$。
• B端渠道：定制餐调业务增长迅速，预计2021年定制市场规模将达66.50亿元，占比将提升至 $22.0%$。
• 电商渠道：承担新品试销和品牌营销功能，颐海国际电商收入2019H1达1.18亿元，同比增长 $46.8%$。企业加强电商物流分仓建设，提升配送效率和终端体验。

投资建议

• 行业评级：增持，复合调味品行业增长潜力大，未来将受益于家庭烹饪便捷化和餐饮连锁化趋势。
• 细分赛道优选：火锅调味料和中式复合调味料为首选投资标的。
• 企业推荐：
  • 颐海国际：中高端火锅底料市场龙头，依托海底捞品牌优势，拓展第三方市场，研发和销售激励机制灵活。
  • 天味食品：川味复合调味料行业领先，鱼调料系列处于头部，经销商渠道全国化布局完善，定制餐调业务增长迅速。

风险提示

• 行业景气度下降风险：若消费需求减弱，行业增长可能放缓。
• 市场竞争加剧风险：随着市场扩大，竞争加剧，可能影响企业市场份额。
• 原材料价格波动风险：原材料成本上涨可能影响毛利率。
• 食品质量安全风险：食品安全问题可能对品牌形象和销售造成负面影响。

图表概览

• 图1-图3：展示调味品分类及我国复合调味品渗透率和人均开支低于发达国家。
• 图4-图9：分析火锅餐饮市场规模及火锅调味料、中式复合调味料的增速情况。
• 图10-图11：展示火锅底料市场CR5和中高端市场CR3变化趋势。
• 图12-图13：显示颐海国际和天味食品的收入结构。
• 图14-图17：展示颐海国际和天味食品在产品创新方面的进展。
• 图18-图27：展示颐海国际和天味食品的渠道拓展和销售结构变化。
• 图28-图37：分析定制餐调市场增长及电商渠道表现。
• 图38-图49：展示电商渠道的布局和增长趋势。

总结

复合调味品行业具有显著的成长性和市场潜力，受益于家庭烹饪便捷化和餐饮连锁化趋势。颐海国际和天味食品作为行业龙头，凭借强大的产品创新能力、渠道拓展能力和灵活的管理机制，成为行业增长的重要推动力。未来，随着市场渗透率的提升和消费者需求的多样化，复合调味品行业将持续增长，值得投资者重点关注。