软件与服务行业深度报告：2017年计算机板块增长稳定、解禁压力犹在-20180502-太平洋证券-16页-1mb

2017年计算机行业总结

核心内容

2017年计算机行业整体表现稳定，收入、净利润和扣非净利润均保持增长，但增速有所放缓。行业在并购放缓的背景下，展现出内生增长的稳健性。同时，行业面临较大的解禁压力，对市场短期走势产生一定影响。

主要观点

• 收入增长稳定：2017年计算机行业收入成长性持续，有174家上市公司实现营收增长，较2016年略有减少。营收增速中位数为16.37%，较2016年下降1.05个百分点。
• 净利润增速波动：2017年有145家公司实现净利润增长，较2016年减少14家。净利润增速中位数为12.83%，较2016年提升0.91个百分点，显示行业整体盈利能力有所增强。
• 扣非净利润增速放缓：2017年扣非净利润增速中位数为12.26%，较2016年下降0.77个百分点。扣非净利润增速的下降主要与非经常性损益的影响有关。
• 毛利率与净利率下降：行业毛利率和净利率整体呈下降趋势，2017年毛利率中位数为38.68%，净利率中位数为11%左右，反映出行业竞争加剧及研发投入对短期盈利的影响。
• 期间费用率上升：2017年期间费用率中位数为26.27%，较2016年提升0.39个百分点，其中管理费用率、销售费用率和财务费用率均有所增长。
• 营运能力弱化：应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率和预收账款周转率均呈下降趋势，显示行业账期加长及收入弹性下降。
• 现金流状况承压：2017年经营性现金流净额/营业收入中位数为5.16%，较2016年下降2.98个百分点。投资性现金流和筹资性现金流净额/营业收入中位数也有所下降，表明行业现金流健康程度有所下滑。
• 解禁压力显著：2017年计算机行业解禁市值约为1249亿元，占板块总市值的5.2%。2018年解禁市值预计为1364亿元，其中定增占比最高（64%），首发股份次之（26%）。
• 未来解禁压力缓解：未来5个月（2018年5月至9月）解禁市值约423亿元，解禁规模高峰期已过，单月解禁量相对均衡，影响有所缓解。

关键信息

• 行业评级：互联网软件与服务Ⅲ、软件、信息技术服务均被评级为“看好”。
• 投资评级说明：
  • 行业评级：看好（预计未来6个月回报高于市场5%以上）；中性（介于-5%与5%之间）；看淡（低于市场5%以下）。
  • 公司评级：买入（相对大盘涨幅15%以上）；增持（5%至15%）；持有（-5%至5%）；减持（-5%至-15%）。
• 风险提示：
  • 行业收入质量下降风险。
  • 短期内解禁市值较大，待减持股份可能对行业形成短期制约。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2017年整体毛利率为40.7%，中位数为38.68%，较2016年分别下降0.6和0.43个百分点。
• 净利率：2017年净利率中位数为11%，整体净利率小幅回升0.22个百分点。
• 净利润增速：2017年净利润增速中位数为12.83%，较2016年提升0.91个百分点。
• 扣非净利润增速：2017年扣非净利润增速中位数为12.26%，较2016年下降0.77个百分点。

营运能力

• 应收账款周转率：连续5年下降，2017年下降更为明显，显示账期加长。
• 应付账款周转率：同样连续下降，显示上游账期加长。
• 存货周转率：2017年较2016年下降0.28个百分点。
• 预收账款增速：2017年较2016年下降1.52个百分点，显示公司获取订单能力未明显改善。

现金流

• 经营性现金流净额/营业收入：2017年中位数为5.16%，较2016年下降2.98个百分点。
• 投资性现金流净额/营业收入：中位数为-14.17%，较2016年下降1.38个百分点。
• 筹资性现金流净额/营业收入：中位数为-2.71个百分点，较2016年下降2.71个百分点。
• 现金及现金等价物净增加额/营业收入：中位数为0.27%，较2016年下降4.43个百分点。

解禁减持情况

• 2017年解禁市值：约1249亿元，占板块总市值的5.2%。
• 2018年解禁市值：约1364亿元，其中定增占比64%，首发股份占比26%。
• 未来5个月解禁市值：约423亿元，解禁高峰期已过，单月解禁量相对均衡。

总结

2017年计算机行业整体表现稳健，收入增长持续，但增速有所放缓。行业盈利能力受到毛利率和净利率下降的影响，同时因研发投入和市场竞争加剧，短期盈利承压。现金流状况整体下滑，显示收入质量未明显改善。行业解禁压力较大，但未来解禁规模趋于均衡，对市场影响有所缓解。随着新技术如云计算、人工智能进入产业落地期，行业利润率有望显著改善。

风险提示

• 行业收入质量下降风险。
• 短期内解禁市值较大，待减持股份可能对行业形成短期制约。

投资评级

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