20170223-华泰证券-一心堂-002727.SZ-否极泰来_药店龙头蓄势待发_20页_1mb

一心堂公司首次覆盖研究报告总结

核心内容概览

一心堂（002727）是国内连锁药店综合实力排名前二的企业，西南地区医药零售的领航者。公司凭借近十年的信息化建设及在西南地区最大的医药直营连锁网络，构建了强大的竞争力。在医改政策利好和行业集中度提升的背景下，公司具备可持续发展的能力。当前估值远低于行业平均水平，但市场对公司预期较低，存在较大的预期差。因此，给予“买入”评级，目标价24.3~27.0元。

主要观点

• 行业前景广阔：随着医改政策推动，药店终端地位提升，零售药店集中度低，整合空间大。
• 公司竞争优势：公司以云南为中心，辐射川、黔、渝、桂、晋等地，布局广泛。2010-2015年，公司营收和毛利CAGR分别达23.5%和26.4%。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年收入分别为62/76/85亿元，归母净利润分别为3.9/4.7/5.6亿元。
• 估值分析：公司当前PE和PB均处于上市以来低位，市场存在较大的预期差。
• 并购与整合：公司通过并购扩张省外版图，但前期整合效果不达预期，导致市场对公司预期较低。随着并购整合逐步显现效果，公司基本面出现实质性好转。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：520.60百万股
• 流通A股：200.37百万股
• 52周内股价区间：19.48~53.21元
• 总市值：10,891百万元
• 总资产：4,776百万元
• 每股净资产：4.66元

经营预测与估值

风险提示

• 并购整合进度不达预期
• 定增进度不达预期
• 与白云山战略合作无法落地

行业分析

零售药店市场并购开启

• 药品销售增长：2015年我国药品销售额达13775亿元，同比增长7.6%。预计未来三年维持7%增速，药店销售占比不断提升。
• 政策利好：医改政策推动药店发展，如规范药品占比、推进分级诊疗、探索药店门诊等。
• 整合空间大：全国零售药店连锁率仅为45.7%，明显低于美国等成熟市场。公司作为行业整合者，具备产品结构、信息化建设和融资能力等优势。

公司战略与布局

• “一体两翼”战略：以云南为中心，辐射四川、贵州、广西等周边地区。
• 门店扩张：公司以少区域高密度布局为战略，2016年三季度门店数达3149家，其中云南占81.22%。
• 新店生命力：新店平均在第二年实现盈亏平衡，第三年实现累积盈利，且收入增速保持稳定。

公司竞争优势

产品结构优化

• 区域差异：不同地区患者疾病谱和用药习惯不同，公司通过产品结构优化满足多样化需求。
• 渠道资源：拥有丰富的渠道资源，可有效提升公司竞争力。

信息化建设

• 信息化投入：一心堂在信息化建设中投入约2.6亿元，远高于其他公司。
• 信息化优势：信息化建设是公司成为行业整合者的第二道门槛，有助于提升运营效率和盈利能力。

融资能力

• 融资支持：公司具备强大的融资能力，通过定增等方式支持门店扩张和并购。
• 投资现金流：2015年投资现金流高达7.55亿元，远高于经营性现金流。

定增与战略合作

• 定增进展：公司重新提交定增方案，已获证监会受理，拟募集15.2亿元用于中药饮片产能扩建、门店建设/改造、信息化建设及流动资金补充。
• 白云山入股：白云山成为公司第三大股东，助力公司聚合资源，提升竞争力。

未来展望

• 盈利预测：公司未来两年收入CAGR为19%和17%，净利润CAGR为20%和19%。
• 估值分析：公司当前PE和PB均处于低位，未来有望提升至27~30倍，目标价24.3~27.0元。
• 整合效果显现：公司销售费用率下降，整合效果初现，未来并购更加审慎，有助于业绩增长。

结论

一心堂作为国内连锁药店综合实力排名前二的企业，在西南地区医药零售市场具有显著优势。随着医改政策的推进和公司整合效果的显现，公司基本面出现实质性好转，存在较大的预期差。因此，给予“买入”评级，目标价24.3~27.0元。