20180830-财通证券-一心堂-002727.SZ-业绩快速增长_新增门店速度放稳_4页_649kb

报告摘要

一心堂作为一家医药零售企业，在2018年展现出良好的业绩增长与稳健的扩张策略，其投资评级为“买入”，目标价为38.8元。公司通过优化经营、提高会员粘性以及稳步推进门店扩张，持续增强市场竞争力与盈利能力。

业绩快速增长：2018年上半年，公司实现营收42.92亿元，同比增长17.53%；归母净利润2.92亿元，同比增长35.30%。利润增长主要得益于毛利率与净利率的提升。
经营费用控制：期间三费占营收比为31.95%，同比下降0.76%，其中销售费用略有增长，而管理费用与财务费用均有所下降，显示出公司对成本的有效控制。
门店扩张策略：公司截至2018年8月24日拥有5346家门店，较年初净增310家。扩张速度放缓，主要由于一级市场估值偏高，公司采取稳健策略。新增门店以自建为主，资金占用较少，后期毛利率较高。
城乡一体化布局：公司门店分布较为均衡，省会级、地市级、县市级与乡镇级门店数量增长，形成区域优势，有助于获取基层市场利润与“渠道下沉”红利。
会员管理优化：公司通过CRM客户管理系统提升会员粘性，会员数达到1800万，会员销售占比79.94%，同比增长2.93%。川渝地区表现尤为突出，交易次数与客单价分别同比增长45.76%与1.29%。
财务预测：预计2018-2020年净利润分别为5.51亿、6.86亿与8.62亿元，同比增长分别为30.3%、24.5%与25.6%。EPS分别为0.97元、1.21元与1.52元，对应PE分别为27倍、22倍与17倍，维持“买入”评级，给予2019年32倍PE，对应目标价38.8元。

市场数据（2018-08-29）：
- 收盘价：27.00元
- 一年内最低/最高价：18.16/35.45元
- 市盈率：31.0倍
- 市净率：4.05倍
基础数据：
- 净资产收益率（ROE）：16.02%
- 资产负债率：48.3%
- 总股本：5.68亿股

收入与利润：
- 2018E：营业收入97.05亿元，净利润5.53亿元
- 2019E：营业收入120.25亿元，净利润6.89亿元
- 2020E：营业收入145.50亿元，净利润8.63亿元
每股收益（EPS）：
- 2018E：0.97元
- 2019E：1.21元
- 2020E：1.52元
估值指标：
- 2018E：PE 27.7倍，PB 3.8倍
- 2019E：PE 22.3倍，PB 3.4倍
- 2020E：PE 17.8倍，PB 3.0倍

现金流：
- 经营活动现金流量：2018E为612百万，2019E为842百万，2020E为943百万
- 投资活动现金流量：持续为负，显示公司处于扩张阶段
- 融资活动现金流量：2018A为-297百万，2019A为-230百万，2020A为-307百万
运营效率：
- 固定资产周转天数：从2016A的28天降至2020E的17天
- 流动资产周转天数：从2016A的213天降至2020E的181天
- 应收账款周转天数：保持稳定，约为32天
- 存货周转天数：稳定在70天左右
投资回报率：
- ROE：从2016A的14.2%增长至2020E的17.1%
- ROIC：从2016A的21.3%增长至2020E的30.7%