20170717-西南证券-一心堂-002727.SZ-省外业务整合顺利_将迎来业绩拐点_11页_1mb

一心堂（002727）公司研究报告总结

核心内容

一心堂（002727）作为医药零售行业龙头，正迎来业绩拐点。公司顺应医药零售行业“处方外流+行业整合”的发展趋势，积极拓展省外业务，尤其是川渝地区，其外延并购活动频繁，为公司带来显著的业务增长潜力。

主要观点

• 行业趋势：医药零售行业正处于政策推动下的整合期，处方外流和两票制政策显著提升行业集中度，促进龙头企业发展。
• 业绩拐点：2017年公司省外业务整合逐步推进，已实现部分区域盈利，预计下半年将释放业绩增长。
• 盈利预测：未来三年公司业绩增速有望提升至20%以上，2017年净利润预计为4.16亿元，2018年给予28倍估值，目标价27.44元。
• 估值分析：当前PE为23倍，低于同行业平均水平，定增价提供安全边际，具备较大估值提升空间。

关键信息

行业现状

• 零售市场销售额年增速约10%，处方药增速显著高于OTC产品，2016年处方药增速为10.5%，OTC为6.1%。
• 行业集中度低，前十大企业市占率不足20%，政策推动下整合加速，龙头公司收入规模扩大。
• 单体药店净利率低（0-2%），增值税成本高（3-4%），两票制后整合压力加大。

公司业务拓展

• 上市以来，公司通过并购扩张，省外门店数量迅速增长，2016年省外门店占比超30%，收入占比超20%。
• 2017年1季度财务数据显示，广西、贵州、四川、海南已实现盈利，预计下半年川渝地区将贡献业绩增量。
• 公司在云南省内毛利率达6.5%，省外业务若实现整合，毛利率有望大幅提升。

盈利能力

• 当前毛利率为41.28%，净利率为5.66%，ROE为14.15%。
• 省外业务以渠道品种为主，毛利率较低，整合后有望提升。
• 公司通过厂商共建模式提升毛利率，毛利率可达60%以上。

财务预测

可比公司估值

风险提示

• 定增项目进展不及预期的风险
• 外延并购整合不及预期的风险

附注

• 公司积极进行并购，特别是在川渝地区，布局门店数达471家，预计年底可增至1000家。
• 省外业务品种结构整合是释放业绩的关键，若参考云南省内的毛利率水平，2017年省外业务利润空间约为1.5亿元。
• 公司估值较低，具备较大提升空间，上调至“买入”评级。