深度报告-20211031-德邦证券-一心堂-002727.SZ-西南零售药店龙头_有望迎来戴维斯双击_22页_2mb

一心堂（002727.SZ）研究报告总结

核心内容概述

一心堂是西南地区医药零售行业的龙头企业，主要布局云南省，并辐射全国。公司通过下沉市场布局，增强了经营稳定性，并受益于行业集中度的提升。在处方外流趋势和线上与线下融合的背景下，公司有望迎来业绩增长和估值提升，首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为39.10-47.70元。

主要观点

• 行业趋势：医药零售行业集中度持续提升，处方外流是长期趋势，零售药店在承接处方药方面具备增长潜力。
• 公司优势：一心堂在云南省内占据绝对龙头地位，下沉市场布局带来稳定的业绩增长，同时公司通过O2O和慢病药房等新业态增强市场竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为149.1亿元、179.4亿元、210.2亿元，归母净利润分别为10.0亿元、12.9亿元、16.1亿元，增长稳健。
• 估值分析：参考行业可比公司，给予一心堂2022年18-22倍PE估值，合理区间为39.10-47.70元。

关键信息

1. 行业层面

• 集中度提升：2016-2020年，我国零售药店CR10、CR20、CR50销售额占比分别从14.4%/19.4%/27.9%提升至27.0%/36.4%/41.2%，提升速度加快。
• 处方外流趋势：医院端处方药占比下降，零售端处方药占比上升，预计到2030年零售端处方药销售占比将达22.9%-26%。
• 线上与线下融合：O2O模式发展迅速，2020年7月至2021年7月，O2O销售额占比从1.4%提升至3.5%。

2. 公司概况

• 门店布局：截至2021Q3，一心堂共有8356家门店，其中云南省4837家，占比58%。
• 下沉市场：公司重点布局县乡市场，2021H1县乡门店达3521家，占总门店数43.7%，单店营收增速高于其他区域。
• 中药布局：公司依托云南中药材资源，中药收入逐年增长，2017-2020年中药零售端收入分别为6.6亿元、7.3亿元、8.1亿元、11.2亿元，2021H1同比增长40.6%。

3. 财务表现

• 营收与利润：2017-2020年，公司营收从77.5亿元增长至126.6亿元，CAGR为17.8%；归母净利润从4.2亿元增长至7.9亿元，CAGR为23.4%。
• 毛利率与净利率：2021H1毛利率和净利率均有提升，分别为38.0%和7.8%。
• 费用控制：费用率从2017年的33.1%下降至2020年的28.1%，公司费用管控得当。

4. 区域市场表现

• 云南省：一心堂是云南省最大的药房连锁企业，市占率高，具备整合优势。
• 川渝地区：公司重点拓展区域，门店数持续增长，2021H1门店数达1097家（四川）和300家（重庆）。
• 广西地区：公司门店数超过本土龙头桂中大药房，2019年Top5中占比达12.5%，销售额占比达43.1%。
• 海南地区：公司市占率超过20%，具备较高的增长潜力。

5. 新业态布局

• O2O业务：O2O门店数从2020年4816家增长至2021H1的7298家，占比从66.8%提升至90.6%。
• 院边店：公司院边店占比7.2%，在行业处于中等水平。
• 慢病药房：慢病医保门店从646家增长至814家，增速迅猛，慢病管理服务覆盖广泛。

风险提示

• 处方外流不及预期：政策推动处方外流进程可能不如预期。
• 门店扩张不及预期：公司门店扩张速度可能受市场环境影响。
• 药品价格下降：药品降价可能对毛利率造成压力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 合理估值：参考行业可比公司，给予公司2022年18-22倍PE估值，合理价格区间为39.10-47.70元。

财务数据概览

估值分析

总结

一心堂作为西南地区医药零售龙头企业，受益于行业集中度提升及处方外流趋势，同时通过下沉市场布局和新业态拓展（如O2O、慢病药房）增强业绩稳定性。公司财务表现稳健，毛利率和净利率均呈上升趋势，盈利预测显示未来2-3年将维持稳定增长。基于行业估值及公司成长性，给予“买入”评级，合理价格区间为39.10-47.70元。