20180711-华泰证券-一心堂-002727.SZ-携手爱康国宾_探索体检业务_4页_873kb

一心堂（002727）投资总结

核心内容

一心堂（002727）于2018年7月10日发布公告，拟与爱康国宾共同设立云南爱康国宾，在云南开展体检业务。该合作标志着公司大健康战略的重要一步，通过与爱康国宾的强强联合，公司有望在体检领域实现业务拓展和经验积累，推动其从单纯的医药零售向提供完整健康解决方案转型。

主要观点

• 战略意义：公司与爱康国宾的合作将实现优势互补，提升公司在体检业务方面的竞争力。
• 盈利预测：公司2018-2020年预计归母净利润分别为5.55亿元、6.93亿元和8.57亿元，对应EPS分别为0.98元、1.22元和1.51元，同比增长分别为31.22%、25.01%和23.63%。
• 估值调整：当前股价为31.98元，合理价格区间为36.15-38.10元。公司2018年PE估值为33x，较同类可比公司（平均47x）偏低，上调目标价至36.15-38.10元，维持“买入”评级。
• 区域发展：公司重点推进云南和川渝市场，计划在云南新建500-600家门店，实现销售额增长15-17%；在川渝地区，1Q18已实现扭亏，目标18年销售额达15亿元，增速50%。
• 财务表现：公司毛利率保持稳定，净利率逐步提升，ROE和ROIC表现良好，显示公司盈利能力增强。

关键信息

合作背景

• 公司控股子公司一心堂康盾拟与爱康国宾设立云南爱康国宾，注册资本5000万元，公司出资2200万元，持股44%。
• 爱康国宾是国内体检龙头企业，2017财年服务客户659万人，营收5.64亿美元，增速29%。

医疗大健康战略

• 公司已开始建设大型体检中心，拓展云南体检市场。
• 合作将帮助公司完善体检营销和管理团队，为慢性病管理提供诊疗支持。

区域发展计划

• 云南：计划新建500-600家门店，覆盖600余个空白乡镇，目标销售额增长15-17%。
• 川渝：品牌影响力初步形成，盈利能力持续改善，1Q18实现扭亏，目标18年销售额达15亿元，增速50%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年预计营业收入分别为93.94亿元、111.81亿元和131.40亿元。
• 估值分析：公司当前PE为32.73倍，预计2018年PE为33x，合理估值区间为37x-39x，较可比公司估值偏低，反映公司成长潜力。

财务比率

• 成长能力：营业收入增速稳定在17%-24%之间，归属母公司净利润增速逐步提升。
• 获利能力：毛利率保持在41.28%-42.75%，净利率从5.65%提升至6.52%，ROE和ROIC均表现良好。
• 偿债能力：资产负债率从58.46%下降至49.27%，净负债比率逐步上升，但整体仍处于可控范围。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，应付账款周转率略有上升。

风险提示

• 并购整合进度不及预期
• 新业务开展不及预期

总结

一心堂正通过与爱康国宾合作，积极拓展体检业务，推动其向医疗大健康领域转型。公司盈利预测乐观，预计未来三年归母净利润将持续增长，当前估值较低，具备投资价值。公司重点发展云南和川渝市场，预计在2018年实现显著业绩提升，具备长期增长潜力。