深度报告-20230118-华安证券-一心堂-002727.SZ-西南龙头_多业态稳步向前_23页_1mb

一心堂公司总结

核心内容

一心堂是一家以零售药店连锁经营为核心产业，集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司，成立于2000年，总部位于云南。公司以西南为核心经营区，逐步向华南、华北、华中和华东拓展，形成了全国布局。公司坚持“少区域高密度网点”和“高度标准化统一管理”的发展策略，通过直营门店和并购扩张，实现了门店数量的快速增加，截至2022年三季度，公司拥有9164家直营门店。公司积极发展线上业务，构建全渠道销售和服务网络，推动“互联网+医药零售”模式的探索。

主要观点

• 一心堂以西南为核心，资本助力高效扩张。
• 药店行业正经历长中短期逻辑的推动，持续发展。
• 零售药店是医疗终端的重要组成部分，销售额占比持续提升。
• 连锁率提升是长期趋势，处方外流是中期增量方向。
• 疫情影响逐步减弱，传统开店增长逻辑凸显，2023年药店板块有望恢复增长。
• 日本药店发展经验具有借鉴意义，线下药店优势不可替代，行业正向集中化、专业化和多元化发展。

关键信息

财务数据

• 收盘价：32.12元
• 近12个月最高/最低价：37.34/18.61元
• 总股本：596百万股
• 流通股本：398百万股
• 流通股比例：66.83%
• 总市值：191亿元
• 流通市值：128亿元

盈利预测与估值

• 2022年收入预计168.2亿元，同比增长15.3%
• 2023年收入预计197.7亿元，同比增长17.5%
• 2024年收入预计232.1亿元，同比增长17.4%
• 归母净利润预计分别为10.0亿元、11.6亿元、13.7亿元，同比增长8.1%、16.8%、18.0%
• 对应估值分别为19X、16X、14X

发展阶段

2000-2003年：成立初期，深耕云南

• 一心堂连锁药店诞生，门店数量及营业额跃居云南第一，发展成为云南药店龙头。

2004年-2008年：跨省扩张，遍布西南

• 公司进军四川、贵州、广西市场，逐步实现西南地区的布局。

2009-2013年：门店破千，改制引资

• 门店数量突破1000家，完成股份制改制，引入三家机构投资者，加速发展。

2014年至今：挂牌上市，全国扩张

• 2014年成功上市，实现全国扩张，门店数量突破6000家。同时，积极探索互联网+医药零售模式，与京东健康达成战略合作。

行业分析

零售药店发展趋势

• 零售药店销售额占药品总销售额的26.9%，持续增长。
• 2021年零售药店数量达58.7万家，连锁率提升至57.17%。
• 中国药店连锁率仍有很大提升空间，预计到2025年将提升至60%。

处方外流政策

• 处方外流是政策推动下的必然趋势，相关政策不断出台，如“零加成”、带量采购、双通道政策等。
• 处方药销售份额从2019年的66.4%提升至2021年的68%。

疫情影响与恢复

• 2022年逐步恢复，行业收入和利润增速回升。
• 2022年前三季度收入同比增长14.55%，利润有所下滑，但单三季度恢复增长。

多元化与线上发展

• 一心堂拥有完整的中药产业链，包括种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应和零售销售。
• 电商业务发展迅猛，O2O业务门店覆盖率达98.25%，电商总销售额同比增长62.64%。
• 公司通过自建和收购，推动线上业务与线下门店融合。

风险提示

• 政策调整不及预期
• 处方外流规模不及预期
• 药店扩张不及预期

财务指标（单位：百万元）

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”投资评级。
• 公司具备较强的扩张能力和区域优势，预计未来三年收入和利润将保持稳定增长。

行业前景

• 药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化发展之路。
• 线上业务发展迅速，但线下仍是主流渠道，线下优势不可替代。
• 头部药店将充分受益于行业集中化和专业化趋势。

总结

一心堂作为西南地区龙头医药零售企业，具备强大的扩张能力和区域优势。通过持续的门店扩张和并购，公司逐步实现全国布局。在政策推动下，处方外流和线上业务发展成为新的增长点，同时，公司拥有完整的中药产业链，进一步增强其竞争优势。尽管短期内受到疫情影响，但随着政策调整和行业恢复，公司有望在未来三年实现稳定增长，具备长期投资价值。