深度报告-20210204-申港证券-信邦制药-002390.SZ-迎来管理和经营双拐点_21页_1mb

信邦制药（002390.SZ）总结

核心内容

信邦制药（002390.SZ）是一家覆盖医药行业全产业链的公司，主要业务包括医疗服务、医药流通和医药制造。公司经历了管理与经营的双重变革，剥离了非核心业务中肽生化，聚焦于医疗服务和医药流通板块，实现了管理权和所有权的统一。

主要观点

• 管理重构：通过剥离非核心资产和非公开发行，公司实现了管理权和所有权的统一，优化了股权结构，为后续业务聚焦提供了管理基础。
• 流通基因优势：公司拥有强大的医药流通业务，覆盖贵州省88个县，毛利率持续增长，为医疗服务板块提供供应链利润支持。
• 优质医疗服务资产：公司旗下拥有多家优质医院，包括贵州省肿瘤医院、白云医院和乌当医院，这些医院具备良好的发展潜力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为60亿元、67亿元和73亿元，归母净利润分别为1.7亿、2.6亿和3.3亿元，对应EPS分别为0.101元、0.130元和0.165元。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为96、75、59，公司估值仍具性价比，合理市值在250-350亿元之间。

关键信息

• 医院资源：公司旗下拥有贵州省肿瘤医院、白云医院、乌当医院等多家三级医院，合计床位5000张。
• 财务指标：2018年公司归母净利润为-1296.61百万，2019年为236.30百万，2020年预计为168.92百万，2021年为263.02百万，2022年为334.59百万。
• 盈利弹性：公司各医院仍有较大的盈利弹性空间，预计中期医疗服务板块净利润可达6亿元。
• 风险提示：贵州医保政策可能限制单床收入提升速度；带量采购政策可能影响流通和医疗服务的协同效应。

业务板块分析

医疗服务板块

• 发展情况：公司医疗服务板块发展迅猛，业务占比从2016年的23.2%增长到2020年的33%。
• 盈利潜力：各医院在提升床位使用率和周转率方面有较大空间，特别是白云医院和乌当医院。
• 集团化管理：通过集团化管理机制，公司实现了医院间的资源共享和成本控制，提升了整体运营效率。

医药流通板块

• 业务规模：公司流通业务贡献了大部分营收，比重稳定在58%左右，毛利率持续增长。
• 政策影响：受两票制和疫情影响，流通业务增长受限，但通过专业化服务，公司有望保持稳定发展。

医药制造板块

• 产品线：公司医药制造板块主要包括中成药和中药饮片，产品线丰富，以慢病用药为主。
• 盈利情况：2020年上半年受疫情影响，业绩下滑，但后续修复确定性强，毛利率保持稳定。

估值与投资建议

• 估值分析：公司当前股价对应PE分别为96、75、59，与可比公司相比，估值仍有提升空间。
• 投资建议：公司具备良好的盈利潜力，给予买入评级。

风险提示

• 医保政策限制：贵州医保政策可能限制单床收入提升速度。
• 带量采购政策：带量采购政策的深化可能影响流通和医疗服务的协同效应。

图表与数据

• 图1：信邦制药发展历程
• 图2：定增完成后公司股权结构图
• 图3：公司股价历史变迁
• 图4：公司医疗服务板块迅猛发展
• 图5：公司主营业务盈利能力保持稳健
• 图6：公司主体业务运行稳健
• 图7：公司医疗服务版图
• 图8：贵州省肿瘤医院
• 图9：白云医院
• 图10：乌当医院
• 图11：贵阳市人口不断增加
• 图12：贵阳市人均GDP在全国省会中排第18
• 图13：贵阳市千人口医疗床位在全国省会中排第17
• 图14：贵阳三甲医院数量亟需进一步扩充
• 图15：贵阳市三级医院资源仍需进一步扩充
• 图16：集团化管理赋能医院经营发展
• 图17：公司流通板块营收变化
• 图18：公司流通板块毛利率变化
• 图19：公司医药制造板块收入变迁
• 图20：公司医药制造板块毛利率变迁

表格数据

• 表1：公司历届实控人及管理层变迁
• 表2：公司旗下各医院发展历程
• 表3：公司旗下各医院经营数据
• 表4：华润医疗营利性医院利润贡献情况
• 表5：华润医疗举办权医院利润贡献情况
• 表6：华润医疗 IOT 医院利润贡献
• 表7：公司现有医院远期利润贡献测算
• 表8：信邦制药营收预测(万元)
• 表9：信邦制药盈利预测
• 表10：公司估值仍具性价比
• 表11：公司盈利预测表