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信邦制药：医药全产业链布局与增长机遇分析

核心内容总结

信邦制药是一家深耕贵州省医药行业的龙头企业，其业务涵盖医药制造、医疗服务及医药流通三大板块，形成了完整的医药产业链布局。公司通过持续并购与扩张，不断优化业务结构，提升盈利能力，未来增长潜力显著。

主要观点与关键信息

1. 医疗服务板块

• 医院资源丰富：公司旗下拥有8家控股医院，其中三级以上医院3家，其余为二级以上医院，整体医疗资源优良。
• 政策支持：贵州省医疗服务市场基数低但增速快，政府出台多项政策鼓励民营资本参与医疗建设，公司面临良好发展机遇。
• 项目进展：肿瘤医院三期进入尾声，白云医院二期已投入试运营，预计未来将带来1800张床位增量。
• 盈利提升：肿瘤医院盈利能力逐步提升，净利率从2016年上半年的4.6%提升至2017年上半年的6.9%。

2. 医药流通板块

• 市场地位稳固：2016年贵州医药流通市场规模为220.3亿元，信邦市占率14%，位列第一。
• 政策利好：两票制政策推动行业整合，公司具备较强整合能力，有望受益于政策红利。
• 新标与遵义协议：高值耗材、二类苗新标已启动，预计带动流通业务增长。遵义协议进入第二年，市场容量超26亿元，未来有望进一步扩大市场份额。
• 体外扩张：公司向体外终端扩张，关联交易比例下降，体外客户比例上升，流通业务结构持续优化。

3. 医药工业板块

• 中肽生化整合：2015年完成对中肽生化的并购，获得多肽及IVD试剂产品，显著提升工业板块盈利能力。
• 产品竞争力强：公司拥有17个基药目录品种、21个医保目录品种，其中贞芪扶正胶囊为医保甲类，关节克痹丸为独家品种。
• 毛利率提升：中肽生化带动公司工业板块毛利率提升至65.7%，未来有望保持稳健增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年公司营收分别为60.3亿元、70.9亿元和84.7亿元，归母净利润分别为3.17亿元、4.04亿元和4.83亿元，三年复合增长率25%。
• 估值区间：2018年给予35-45倍PE估值，维持“买入”评级。
• 当前估值：当前股价对应2017-2019年PE分别为45X、36X、30X，估值合理。

风险提示

• 行业政策变化风险；
• 医院建设项目进度不达预期；
• 肿瘤医院盈利能力提升不达预期；
• 药品招标降价超出预期；
• 中肽生化业绩不达承诺。

财务与市场数据

投资建议

基于公司良好的市场地位、全产业链布局及未来增长潜力，结合同行业估值水平，给予公司2018年35-45倍PE估值，维持“买入”评级。公司有望在政策支持与业务扩张的双重驱动下，实现业绩筑底后的快速增长。