深度报告-20210607-天风证券-信邦制药-002390.SZ-民营肿瘤医院优势品牌_经营效率提升可期_22页_2mb

报告摘要

信邦制药（002390）总结

核心内容

信邦制药是一家集医疗服务、医药流通和医药制造于一体的全产业链集团公司，旗下拥有7家医院，其中贵州医科大学附属肿瘤医院是贵州省唯一三甲肿瘤专科医院，具有显著的品牌优势。公司通过非公开发行股票实现经营权和所有权的统一，增强了公司治理结构的稳定性，有助于提升经营效率。2020年公司实现营业收入58.46亿元，归母净利润1.74亿元，但受疫情影响及业务调整影响，业绩有所下滑。2021年公司盈利预测为营业收入69.67亿元，归母净利润2.78亿元，预计未来三年公司经营将稳步增长。

主要观点

公司治理优化
- 通过非公开发行股票，董事长安怀略及其一致行动人成为实际控制人，实现经营权与所有权的统一，有助于公司长远发展。
- 2021年非公开发行股票完成，股权结构更趋集中，公司治理更加稳定。
医疗服务板块优势明显
- 贵州医科大学附属肿瘤医院是贵州省首家、唯一三甲肿瘤专科医院，品牌影响力强，2020年实现营业收入10.53亿元，占公司总营收的18%。
- 公司通过“同质化发展、一体化管理”的模式加强医院间协同发展，预计医疗服务收入将加速增长。
- 医疗服务收入在2020年同比增长1.27%，2021年预计增长13.9%，未来增长空间较大。
医药流通业务稳健增长
- 2020年医药流通实现营业收入48.55亿元，同比下降13.97%，但全年回款率超过100%。
- 通过优化客户结构和加强账期管理，医药流通业务有望在2021年实现24%的增速，未来三年维持稳定增长。
医药制造业务聚焦中成药
- 医药制造板块以中成药为主，2020年营业收入5.74亿元，毛利率63.12%，高于行业平均水平。
- 同德药业作为核心子公司，2020年实现营业收入1.85亿元，净利润7820.24万元，净利润率42.20%，增长显著。
- 公司加强道地药材基地建设，深化中药材种植及中药饮片生产，产品结构优化，市场拓展顺利。

关键信息

公司业务结构：医疗服务、医药流通、医药制造三大板块协同发展，其中医疗服务为公司核心业务。
医院网络：旗下7家医院分布在贵阳、安顺、遵义、六盘水等地，拥有5000余张床位，形成区域性品牌效应。
财务表现：2020年公司整体营业收入58.46亿元，医疗服务收入19.68亿元，占营收33.66%；医药流通收入48.55亿元，占营收83.05%。
盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为69.67亿元、82.26亿元、96.40亿元，归母净利润分别为2.78亿元、3.40亿元、4.27亿元。
估值：公司总市值预计为276亿元，对应目标股价16.53元，维持“买入”评级。

业务板块分析

医疗服务

核心医院：贵州医科大学附属肿瘤医院，是省内唯一三甲肿瘤专科医院，2020年营业收入10.53亿元，毛利率为4.08%。
其他医院：白云医院、乌当医院等在各自领域具有特色，如白云医院在脑卒中专科、乌当医院在乳腺疾病中心等。
发展趋势：通过医教研协同发展，提升医院整体实力和人才储备，未来业绩有望持续增长。

医药流通

收入构成：2020年医药流通收入48.55亿元，其中药品收入40.33亿元，占比83.05%。
管理优化：加强客户风险管控，提升回款率，2020年回款率超过100%。
增长预期：2021年预计增长24.0%，未来三年增速逐步放缓至20.0%。

医药制造

产品结构：以中成药为主，拥有41个国药准字号品种，其中益心舒胶囊、脉血康胶囊等为公司主打产品。
增长亮点：同德药业2020年收入同比增长52.5%，净利润增长62.5%，净利润率高达42.20%。
产业链建设：加强中药材种植及中药饮片生产，形成完整的产业链，提升产品品质与市场竞争力。

风险提示

政策风险：行业受公立医院改革、医保控费、“两票制”、带量采购等政策影响，存在利润率下降风险。
医疗服务风险：医院收入受原材料价格、人力成本、固定资产折旧等因素影响，存在业绩不及预期风险。
医疗事故风险：临床医疗过程中存在操作失误、医疗条件限制等风险。
医药制造与流通风险：受政策影响较大，存在业绩不及预期风险。

投资评级

投资评级：买入（维持评级）
目标股价：16.53元
总市值：276亿元
可比公司：国际医学、盈康生命、上海医药、国药股份、天士力、仁和药业等，公司估值基于分部估值法，结合行业平均估值水平进行调整。

财务数据与估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	69.67	58.46	69.67	82.26	96.40
增速(%)	19.2%	18.1%	17.2%	-	-
归母净利润(亿元)	2.78	3.40	4.27	-	-
增速(%)	60.5%	22.0%	25.8%	-	-
EPS(元/股)	0.17	0.20	0.26	-	-
市盈率(P/E)	64.42	52.82	41.99	-	-
市净率(P/B)	3.17	2.99	2.79	-	-
市销率(P/S)	2.57	2.18	1.86	-	-
EV/EBITDA	29.34	23.86	21.01	-	-