> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期 # 央行增加资金投放，存单持续净偿还——流动性和机构行为跟踪 资金整体平稳，价格走势分化。本周（2026年1月12日-2026年1月18日）资金价格较上周（2026年1月5日-2026年1月11日）小幅抬升，本周R001收于 $1.37\%$ （前值 $1.35\%$ ），DR001收于 $1.32\%$ （前值 $1.27\%$ ）。R007收于 $1.51\%$ （前值 $1.52\%$ ），DR007收于 $1.44\%$ （前值 $1.47\%$ ）。DR007与7天OMO利差收于4.30bp。6M国股银票转贴利率收于 $1.13\%$ （前值 $1.22\%$ ）。 央行公开市场净投放资金，买断式逆回购加量续作。本周央行逆回购投放9515亿元，逆回购到期1387亿元，逆回购净投放8128亿元。1月15日，央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，为连续第5个月实现加量续作，加量规模3000亿元。 权益热度较高，中短端国债收益率下行，超长端仍相对承压。央行结构性降息落地，“降准仍有空间”，以及“保障国债以合理成本顺利发行”等央行态度利好债市，本周国债收益率多数下行。本周1年国债收益率下行4.63bp至 $1.24\%$ ，10年国债收益率下行3.58bp至 $1.84\%$ ，30年国债收益率上行0.12bp至 $2.30\%$ 。 存单收益率窄幅波动，长端小幅回落。本周3M收益率收平于 $1.60\%$ ，6M收益率下行1.09bp收于 $1.61\%$ ，1Y收益率下行0.75bp收于 $1.63\%$ 。本周1年存单与R007利差收窄0.55bp至11.13bp。 存单加大净偿还，平均发行期限上升。本周存单净融资-2548亿元，前值-1520亿元。发行结构来看，本周加权平均发行期限7.7M（前值7.5M），3M存单发行675.5亿元，6M期限发行1573亿元，1Y期限发行1633.8亿元。 本周政府债实际净回笼，下周将转为净投放。本周国债净发行-2992亿元，地方债净发行686亿元，政府债合计净发行-2306亿元，净缴款合计-506亿元。下周预计国债净发行-107亿元，地方债净发行2032亿元，政府债净融资1925亿元，净缴款合计1925亿元。 本周银行间杠杆率小幅下降。本周质押式回购交易量日均8.62万亿元（前值8.51万亿元），银行间市场杠杆率日均 $108.80\%$ （前值 $110.95\%$ ）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 # 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王春呓 执业证书编号：S0680524110001 邮箱：wangchunyi@gszq.com # 相关研究 1、《固定收益点评：从新闻发布会理解央行货币政策》2026-01-16 2、《固定收益点评：如何定价地方债？》2026-01-15 3、《固定收益定期：商品价格延续上涨——基本面高频数据跟踪》2026-01-12 # 内容目录 一、资金面 3 二、同业存单 6 三、机构行为 8 风险提示 8 # 图表目录 图表1：隔夜资金价格 3 图表2：6M国股银票转贴现利率 3 图表3：资金价格 3 图表 4: 流动性分层 图表5：银行间质押式回购交易量 4 图表6：债市日度杠杆率 4 图表7：公开市场操作 4 图表8：政府债券净发行 4 图表9：政府债券净缴款 4 图表 10: 政府债券净发行和净缴款 (亿元) 图表 11: 同业存单发行偿还和净融资规模 图表 12: 各类银行存单发行规模 图表 13：各期限同业存单发行规模... 图表 14：分银行类型存单发行利率 图表 15: 分期限存单到期收益率 图表 16: 1Y-3M 存单收益率利差 图表17：1年存单-7天OMO利差 图表 18: 1 年存单-DR007 利差 图表19：利率债欠配指数 8 图表 20: 信用债欠配指数. 8 # 一、资金面 图表1：隔夜资金价格 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表2：6M国股银票转贴现利率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表3：资金价格 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表4：流动性分层 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表6：债市日度杠杆率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表8：政府债券净发行 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表9：政府债券净缴款 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） <table><tr><td>当周</td><td>国债发行</td><td>国债净发行</td><td>地方债发行</td><td>地方债净发行</td><td>合计净发行</td></tr><tr><td>2025/8/10</td><td>4686</td><td>3386</td><td>4168</td><td>2868</td><td>6254</td></tr><tr><td>2025/8/17</td><td>3103</td><td>2146</td><td>914</td><td>-137</td><td>2009</td></tr><tr><td>2025/8/24</td><td>3927</td><td>3526</td><td>3692</td><td>2088</td><td>5614</td></tr><tr><td>2025/8/31</td><td>0</td><td>-2371</td><td>3516</td><td>2436</td><td>65</td></tr><tr><td>2025/9/7</td><td>3491</td><td>1698</td><td>934</td><td>367</td><td>2065</td></tr><tr><td>2025/9/14</td><td>5664</td><td>4156</td><td>3017</td><td>1928</td><td>6084</td></tr><tr><td>2025/9/21</td><td>3275</td><td>2871</td><td>1885</td><td>309</td><td>3179</td></tr><tr><td>2025/9/28</td><td>2475</td><td>-1441</td><td>1961</td><td>1225</td><td>-217</td></tr><tr><td>2025/10/5</td><td>0</td><td>0</td><td>723</td><td>981</td><td>981</td></tr><tr><td>2025/10/12</td><td>2305</td><td>1844</td><td>103</td><td>-246</td><td>1598</td></tr><tr><td>2025/10/19</td><td>2760</td><td>166</td><td>323</td><td>-198</td><td>-32</td></tr><tr><td>2025/10/26</td><td>6891</td><td>236</td><td>2472</td><td>1658</td><td>1893</td></tr><tr><td>2025/11/2</td><td>0</td><td>0</td><td>2707</td><td>1757</td><td>1757</td></tr><tr><td>2025/11/9</td><td>2959</td><td>2258</td><td>916</td><td>-336</td><td>1922</td></tr><tr><td>2025/11/16</td><td>3093</td><td>2443</td><td>2851</td><td>2428</td><td>4871</td></tr><tr><td>2025/11/23</td><td>1870</td><td>1016</td><td>1847</td><td>1263</td><td>2280</td></tr><tr><td>2025/11/30</td><td>2522</td><td>391</td><td>3514</td><td>3262</td><td>3653</td></tr><tr><td>2025/12/7</td><td>2230</td><td>-338</td><td>1087</td><td>605</td><td>267</td></tr><tr><td>2025/12/14</td><td>10940</td><td>2381</td><td>1070</td><td>622</td><td>3003</td></tr><tr><td>2025/12/21</td><td>2960</td><td>-472</td><td>400</td><td>282</td><td>-191</td></tr><tr><td>2025/12/28</td><td>2080</td><td>1780</td><td>20</td><td>-32</td><td>1748</td></tr><tr><td>2026/1/4</td><td>0</td><td>0</td><td>260</td><td>174</td><td>174</td></tr><tr><td>2026/1/11</td><td>4950</td><td>4950</td><td>1177</td><td>1147</td><td>6097</td></tr><tr><td>2026/1/18</td><td>2070</td><td>-2992</td><td>748</td><td>686</td><td>-2306</td></tr><tr><td>2026/1/25</td><td>1600</td><td>-107</td><td>2316</td><td>2032</td><td>1925</td></tr></table> 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 <table><tr><td>国债缴款</td><td>国债净缴款</td><td>地方债缴款</td><td>地方债净缴款</td><td>合计净缴款</td></tr><tr><td>1655</td><td>828</td><td>1295</td><td>469</td><td>1298</td></tr><tr><td>5183</td><td>4226</td><td>1109</td><td>58</td><td>4284</td></tr><tr><td>1557</td><td>1156</td><td>3470</td><td>1867</td><td>3023</td></tr><tr><td>2370</td><td>-1</td><td>3075</td><td>1994</td><td>1993</td></tr><tr><td>1101</td><td>-692</td><td>1681</td><td>1114</td><td>422</td></tr><tr><td>4534</td><td>3026</td><td>2506</td><td>1417</td><td>4443</td></tr><tr><td>4375</td><td>3971</td><td>1902</td><td>325</td><td>4296</td></tr><tr><td>3322</td><td>-594</td><td>2422</td><td>1687</td><td>1092</td></tr><tr><td>1573</td><td>1573</td><td>638</td><td>548</td><td>2121</td></tr><tr><td>400</td><td>-61</td><td>196</td><td>-152</td><td>-214</td></tr><tr><td>4405</td><td>1811</td><td>316</td><td>-205</td><td>1606</td></tr><tr><td>4419</td><td>-2237</td><td>2074</td><td>1259</td><td>-978</td></tr><tr><td>2472</td><td>2472</td><td>2887</td><td>1937</td><td>4409</td></tr><tr><td>950</td><td>249</td><td>1155</td><td>-98</td><td>151</td></tr><tr><td>3165</td><td>2515</td><td>2305</td><td>1883</td><td>4398</td></tr><tr><td>3807</td><td>2953</td><td>1637</td><td>1054</td><td>4007</td></tr><tr><td>2522</td><td>391</td><td>3252</td><td>3000</td><td>3391</td></tr><tr><td>1000</td><td>-1568</td><td>1958</td><td>1476</td><td>-92</td></tr><tr><td>9930</td><td>1371</td><td>1142</td><td>694</td><td>2065</td></tr><tr><td>3240</td><td>-193</td><td>563</td><td>444</td><td>252</td></tr><tr><td>4041</td><td>3741</td><td>20</td><td>-32</td><td>3709</td></tr><tr><td>0</td><td>0</td><td>260</td><td>174</td><td>174</td></tr><tr><td>3150</td><td>3150</td><td>1177</td><td>1147</td><td>4297</td></tr><tr><td>3870</td><td>-1192</td><td>748</td><td>686</td><td>-506</td></tr><tr><td>1600</td><td>-107</td><td>2316</td><td>2032</td><td>1925</td></tr></table> # 二、同业存单 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表12：各类银行存单发行规模 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表13：各期限同业存单发行规模 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表14：分银行类型存单发行利率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表16：1Y-3M存单收益率利差 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表17：1年存单-7天OMO利差 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表18：1年存单-DR007利差 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 # 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表20：信用债欠配指数 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 # 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 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