20221029-天风证券-口子窖-603589.SH-Q3实现营收14.65亿元_同比增长5.69_受疫情影响业绩表现承压_渠道改革推进_1+n_战略_3页_676kb

报告摘要

口子窖（603589）第三季度总结

核心内容

口子窖于2022年第三季度发布财报，整体表现呈现稳中有升的趋势。公司前三季度实现营业总收入37.62亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比增长4.47%；扣除非经常性损益后的净利润11.81亿元，同比增长6.84%。第三季度实现营收14.65亿元，同比增长5.69%；净利润4.62亿元，同比微降0.16%；扣非净利润4.61亿元，同比增长2.34%。

尽管受疫情影响，公司业绩承压，但通过渠道改革和产品优化，整体运营仍保持稳定增长。

主要观点

收入端表现

分产品：高档白酒营收35.55亿元，同比增长3.21%，成为拉动整体营收增长的主要动力；中档白酒营收0.81亿元，同比增长1.49%；低档白酒营收0.67亿元，同比增长10.99%。
分区域：安徽省内营收29.82亿元，同比增长3.96%，显示出安徽市场作为公司大本营的持续发展；省外营收7.22亿元，同比增长0.64%，增速相对缓慢。
分渠道：直销（含团购）渠道营收0.58亿元，同比增长8.63%；批发代理渠道营收36.46亿元，同比增长3.22%，双渠道协同发展。

费用端分析

销售费用率：前三季度为13.82%，同比增长0.17个百分点，基本与营收同步增长。
管理费用率：为4.96%，同比增长0.02个百分点，保持稳定。
研发费用率：为0.50%，同比增长0.08个百分点，研发费用同比增长24.97%，主要由于实验费等费用增加。

渠道改革进展

公司自2021年下半年开始推进渠道改革，推出“1+N”战略。截至2022年第三季度末，安徽省内经销商数量增至480个，省外增至367个，分别比2021年底增加12个和70个。同时，公司推出兼香型518新品，已实现全省市场全面覆盖，未来有望持续放量，推动产品结构优化。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归属于母公司净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2022E	54.32	18.79	3.13	13.10
2023E	57.64	20.27	3.38	12.14
2024E	61.98	22.29	3.71	11.04

投资建议

公司持续推进“六大提升”计划，深化渠道改革，优化产品结构。市场布局以安徽为主阵地，重点发展长三角和大湾区。预计公司2022-2024年营收分别为54/58/62亿元，归母净利润分别为19/20/22亿元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑
食品安全风险
市场扩张不达预期
市场竞争加剧
疫情反复影响消费

估值与财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-14.15%	25.37%	8.02%	6.12%	7.52%
归属于母公司净利润增长率	-25.84%	35.38%	8.80%	7.89%	9.95%
毛利率	75.17%	73.90%	74.65%	75.32%	75.71%
净利率	31.80%	34.35%	34.59%	35.17%	35.96%
ROE	17.62%	20.94%	20.66%	20.26%	20.24%
市盈率（P/E）	19.30	14.25	13.10	12.14	11.04
市净率（P/B）	3.40	2.98	2.71	2.46	2.24
市销率（P/S）	6.14	4.90	4.53	4.27	3.97
EV/EBITDA	20.71	17.20	6.83	6.90	5.17

基本数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本（百万股）	600.00	600.00	600.00	600.00	600.00
流通A股股本（百万股）	600.00	600.00	600.00	600.00	600.00
A股总市值（百万元）	24,420.00	24,420.00	24,420.00	24,420.00	24,420.00
每股净资产（元）	14.26	15.16	16.68	18.35	18.35
资产负债率（%）	20.11	35.29%	25.79%	31.27%