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口子窖（603589.SH）2022年Q4及未来展望总结

核心内容概览

口子窖在2021年实现营业收入50.3亿元，同比增长25.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长35.4%。尽管全年净利润率有所提升，但2021年第四季度扣非归母净利润率同比下降，对全年表现产生一定拖累。

主要观点

产品结构优化

• 公司主推10年型以上高价格带单品，注重顺价销售和库存动销的良性循环。
• 新品兼香518重视消费者培育，旨在实现圈层突破，而非追求短期销量增长。
• 徽酒价格带的上移有助于公司中高档单品收入持续增长。

渠道改革成效显著

• 近两年公司加强了对经销商和业务团队的考核，根据能力和结果调整代理权。
• 团购渠道和经销商渠道发展良好，市场表现积极。

政府支持助力扩张

• 口子窖作为淮北市财政贡献最大的企业之一，受到市政府高度关注。
• 政府在土地指标紧张的情况下，仍给予公司产能扩建项目支持。
• 公司计划继续推进省外市场扩张，寻求更大发展空间。

关键财务信息

营收与利润

财务指标

成长性预测

• 营业收入增长率预计从2021年的25.4%逐步放缓至2023年的17.7%。
• 净利润增长率预计从2021年的35.4%下降至2023年的20.2%。
• EBITDA增长率预计从2021年的31.0%降至2023年的19.2%。

运营效率

• 存货周转天数逐步下降，从2020年的234天降至2023年的199天。
• 固定资产周转天数逐步优化，从2019年的115天增至2023年的118天。

偿债能力

• 资产负债率从2019年的26.2%上升至2021年的30.2%，随后有所下降。
• 流动比率和速动比率整体保持稳定，显示公司短期偿债能力较强。

投资建议与风险提示

投资建议

• 预计2022-2023年每股收益分别为3.46元和4.16元。
• 给予买入-A投资评级，目标价76元，对应2022年PE为22倍。

风险提示

• 兼香518推广不及预期。
• 渠道改革进度不及预期。
• 徽酒市场竞争加剧。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：B（较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动）。

交易数据

• 总市值：39,468.00百万元
• 流通市值：39,468.00百万元
• 总股本：600.00百万股
• 流通股本：600.00百万股
• 12个月价格区间：48.85/83.92元

分析师信息

• 赵国防：分析师，SAC执业证书编号：S1450521120008
• 胡家东：报告联系人

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