20250405-天风证券-中航西飞-000768.SZ-如期完成经营计划；看好公司大飞机业务长期发展_3页_732kb

中航西飞（000768）2024年报及投资分析总结

核心内容概述

中航西飞于2025年2月17日发布了2024年年报，全年实现营业收入432.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润10.2亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润9.2亿元，同比增长13.8%。公司业绩增长主要得益于高质量发展策略、聚焦主责主业、提质增效、深化改革及全价值链成本管控等措施。同时，公司2024年第四季度净利润同比增长39.1%，净利率稳中有升，显示出较强的精益管理能力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司全年实现营收与净利润的双增长，尤其是在第四季度，净利润同比大幅上升，表明公司经营效率和盈利能力持续提升。
• 毛利率略有下降，净利率稳步提升：尽管2024年毛利率同比减少1.02个百分点，但净利率同比增加0.23个百分点，反映公司成本控制和盈利能力的增强。
• 销售回款改善：经营活动净现金流由-55.1亿元改善至-0.6亿元，销售回款增加是主要改善因素。
• 研发投入增加：研发费用同比增长9.3%，显示公司对技术创新的重视，有助于提升产品竞争力。
• 股权激励计划解锁：公司股权激励计划第一个解除限售期已于2025年2月17日届满，释放了250名激励对象的4,163,832股限制性股票，占公司总股本的0.1497%，增强了员工积极性和公司长期发展动力。
• 大飞机业务为核心：公司是国产大飞机（如C909、C919、AG600等）最大的机体结构供应商，承担关键部件研制工作，有望受益于国产大飞机产业发展。
• 盈利预测调整：基于下游需求变化，公司2025-2027年营业收入预测为460.25/517.78/601.92亿元，归母净利润预测为11.39/13.48/16.02亿元，对应PE分别为57.01/48.17/40.54倍，维持“买入”评级。
• 财务稳健：公司资产负债率有所下降，但整体仍处于较高水平；流动比率和速动比率保持稳定，显示公司短期偿债能力较强。
• 现金流改善明显：经营活动现金流由负转正，显示公司现金流管理能力增强。

关键信息

财务数据

营收与净利润增长

• 全年营收：432.2亿元，同比增长7.2%。
• 全年归母净利润：10.2亿元，同比增长18.9%。
• 第四季度营收：143.9亿元，同比增长21.1%。
• 第四季度归母净利润：0.8亿元，同比增长39.1%。

费用情况

• 期间费用率：3.4%，与上年基本持平。
• 销售费用率：0.1%，同比下降1.05个百分点。
• 管理费用率：3.0%，同比增加0.73个百分点。
• 研发费用率：0.6%，同比增加0.02个百分点，研发费用同比增长9.3%。
• 财务费用率：-0.3%，同比改善0.3个百分点。

现金流与资产情况

• 经营活动净现金流：-0.6亿元，同比改善显著。
• 应收账款及票据：126.0亿元，较年初减少29.9%。
• 存货：226.9亿元，与年初基本持平。
• 合同负债：78.0亿元，较年初减少58.5%。
• 货币资金：从193.0亿元下降至178.9亿元。
• 流动资产合计：从637.6亿元增长至699.7亿元。
• 非流动资产合计：从152.5亿元增长至161.0亿元。
• 负债合计：从613.8亿元下降至527.9亿元，但2025年后有所回升。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确。
• 市盈率：从75.44倍降至40.54倍。
• 市净率：从3.32倍降至2.74倍。
• EV/EBITDA：从18.03倍升至28.04倍，随后下降至14.35倍。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 民机业务增长不及预期。
• 价格波动风险。

分析师信息

• 王泽宇，分析师，SAC执业证书编号：S1110523070002，邮箱：wangzeyu@tfzq.com。
• 赵博轩，分析师，SAC执业证书编号：S1110525020002，邮箱：zhaoboxuan@tfzq.com。

公司业务亮点

• 航空制造主业：航空产品收入占比达98.8%，是公司主要收入来源。
• 大飞机业务：覆盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担关键部件研制任务，是主要机体结构供应商。
• 子公司表现：子公司中航工业陕飞2024年收入略有下降，但净利润保持稳定。

结论

中航西飞在2024年实现了营收和净利润的双增长，尤其在第四季度表现突出。公司通过强化管理、优化成本、加大研发投入等手段，提升了经营效率和盈利能力。作为国产大飞机产业链的核心供应商，公司有望在未来受益于大飞机业务的快速发展。尽管面临一定的风险，但公司整体财务状况稳健，现金流显著改善，维持“买入”评级。