20180404-申万宏源-中航飞机-000768.SZ-军品绩效新趋势_大飞机冲上云霄_25页_1mb

中航飞机（000768）总结

核心内容

中航飞机（000768）是一家国内大型军民机总装及零部件制造的唯一生产单位，经过两次重大资产重组，成长为航空制造领域的骨干企业。公司专注于大中型军民用飞机制造，是国产运-8系列、C919、ARJ21等飞机的重要制造商，并在军民融合战略背景下，成为国产大飞机产业链的关键参与者。

主要观点

• 公司作为国内唯一的大飞机总装上市龙头，具有稀缺性优势，未来有望受益于军民融合政策和“大飞机”产业扶持。
• 军用飞机中，作战支援飞机（如大型运输机、预警机、加油机等）是我国空军的短板，未来市场空间巨大，公司具备核心竞争力。
• 民用飞机领域，公司凭借新舟系列、ARJ21和C919的高性价比，有望在支线飞机和干线飞机市场占据重要地位。
• 公司的盈利能力基础良好，尽管当前净利润率和ROE低于行业平均水平，但未来成长潜力巨大。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年4月3日收盘价：18.55元
  • 一年内最高/最低价：25.99/12.35元
  • 市净率（PB）：3.3倍
  • 流通A股市值：51358百万元
  • 上证指数/深证成指：3136.63/10754.29

• 财务预测：

  • 2018-2020年EPS分别为0.20、0.26、0.34元/股
  • 2018-2020年PE分别为93、71、55倍
  • 2018-2020年PS分别为1.4、1.1、0.9倍

• 行业地位：

  • 是国内唯一的大飞机总装企业
  • 拥有运-8、新舟系列、C919、ARJ21等重要飞机型号的制造能力
  • 在军用飞机制造领域具有核心地位，特别是在作战支援飞机制造方面

• 军民融合战略：

  • 公司是国家军民融合发展的典范企业
  • 军转民业务已拓展至支线飞机和大飞机制造
  • 未来有望在民机市场中发挥更大作用

• 军用飞机发展趋势：

  • 我国空军正向“空天一体、攻防兼备”方向转型
  • 作战支援飞机市场空间巨大，预计未来十年将达6000亿元
  • 运-8是主要的特种飞机改装平台，公司具备独特优势

• 民用飞机市场潜力：

  • 未来20年国内民机市场空间达万亿美元
  • 新舟系列、ARJ21、C919等国产飞机具备高性价比，有望快速抢占市场
  • C919和ARJ21的订单充足，产能释放将带来显著收入增长

投资评级

• 首次覆盖评级：买入
• 理由：公司作为国内唯一的大飞机总装企业，具有稀缺性，未来受益于军民融合改革和大飞机产业政策支持，业绩增长潜力大

风险提示

• 军费支出未达预期
• 军机采购进程不及预期
• 新舟700等产品研制进程低于预期
• 军品定价体制改革未达预期
• 军民融合政策落地进度滞后
• 公司管理层变更和公司治理风险

股价表现催化剂

1. 军民机相关型号研制、量产加速
2. 新舟700等新产品研发取得突破
3. C919和ARJ21下游需求高速增长
4. 军民融合、混改、院所改制等政策发布
5. 周边安全局势变化超预期

结论

中航飞机在军民融合战略和大飞机产业政策的推动下，具备显著的增长潜力。公司凭借其在军用飞机和民用飞机制造领域的独特地位和优势，有望在未来实现业绩的持续增长，成为航空高端制造行业的领军企业。