电力设备行业半年报总结：电网需求增速下滑，经济复苏促中游崛起-20170907-长城证券-15页

电力设备行业半年报总结

核心内容概述

2017年上半年，电力设备行业整体保持小幅增长，实现营业收入2290.31亿元，同比增长11.08%；实现净利润138.63亿元，同比增长19.68%。行业盈利能力有所提升，毛利率为22.16%，期间费用率为14.06%。各子行业表现分化，其中工业控制板块增长最为显著，而电机及电控板块则出现下滑。

主要观点

• 行业整体表现：电力设备行业上半年实现稳健增长，但不同子行业之间盈利差异较大。
• 一次设备板块：高压设备板块增长放缓，特高压龙头企业的盈利能力相对较强，受益于特高压工程推进。
• 中低压设备板块：中压设备板块因配网建设需求增长，盈利状况改善；低压设备板块受益于宏观经济复苏，表现优于中压设备。
• 二次设备板块：电网自动化设备板块盈利增速下滑，主要因去年同期基数较高；计量仪表板块盈利稳健，未来有望借助大数据发展。
• 工业自动化板块：受益于经济复苏和上游行业盈利改善，中游制造业回暖带动需求增长，龙头企业的市场份额持续提升。
• 电机及电控板块：传统电机需求触底，电动车需求增长空间大，但受补贴退坡影响，上半年电机电控板块盈利下滑，预计下半年将有所修复。

关键信息

行业整体数据

• 营业收入：2290.31亿元，同比增长11.08%
• 净利润：138.63亿元，同比增长19.68%
• 毛利率：22.16%，小幅增长0.1%
• 期间费用率：14.06%，同比增长0.28%

各子行业表现

重点推荐公司盈利预测（2017E/2018E）

高压设备板块

• 上半年营业收入：449.61亿元，同比增长6.67%
• 净利润：33.32亿元，同比增长1.17%
• 特高压龙头公司（如特变电工、中国西电）盈利增长明显优于市值较小企业。
• 2018年计划核准并开工9交9直特高压工程，投资额为“十二五”期间的1.67倍。

中低压设备板块

• 中压设备板块净利润增速高于营收增速，主要受益于外延布局。
• 低压设备板块受益于宏观经济复苏，表现优于中压设备。
• 正泰电器因业务占比高被剔除，低压设备板块营收和净利润均增长。

电线电缆板块

• 营业收入：463亿元，同比增长22.63%
• 净利润：13.95亿元，同比下降9.12%
• 由于原材料涨价和需求增长乏力，毛利率下降。
• 高端电缆（如特高压电线、海底电缆）未来市场渗透率将逐步提升。

电网自动化设备板块

• 营业利润：211.81亿元，同比增长15.55%
• 净利润：12.94亿元，同比增长21.7%
• 传统变电站自动化产品集中于国网系企业，配网自动化竞争激烈，利润空间有限。

计量仪表板块

• 营业利润：57.91亿元，同比增长14.39%
• 净利润：7.89亿元，同比增长15.59%
• 表记产品同质化严重，净利润增速放缓，未来有望通过大数据应用实现突破。

工业自动化板块

• 营业收入：156.71亿元，同比增长24.52%
• 净利润：19.59亿元，同比增长17.89%
• 龙头企业（如汇川技术、合康变频）盈利增长显著，受益于经济复苏和制造业回暖。

电机及电控板块

• 营业收入：133.49亿元，同比增长17.5%
• 净利润：6.29亿元，同比增长36.34%
• 传统电机需求触底，电动车需求增长空间大，但受补贴退坡影响，毛利率下滑。
• 预计下半年板块经营将修复，明年出现景气反转。

风险提示

• 特高压发展不及预期
• 新能源汽车发展不及预期
• 政策性风险
• 系统性风险

结论

电力设备行业整体保持增长，但子行业分化明显。特高压、工业自动化及新能源车电控领域表现较好，未来增长潜力大。电线电缆、低压设备及电网自动化板块受原材料涨价及需求增长乏力影响，盈利承压。建议关注行业龙头及具备外延布局能力的企业。