20191103-兴业证券-2019Q4及2020年光伏市场需求研判：悲观时刻，新生之时_9页_692kb

光伏行业2019Q4及2020年需求研判总结

核心内容

本报告分析了2019年第四季度及2020年光伏行业的需求和供给情况，指出当前行业处于一个“悲观时刻，新生之时”的阶段，建议投资者关注光伏板块的长期增长潜力。

主要观点

• 需求端：2019年国内光伏市场需求前低后高，Q4需求将逐步释放，预计全球装机量为35-40GW。2020年国内外需求同步增长，预计全球装机量140-150GW，同比增速15%-20%。
• 供给端：产业链各环节盈利见底，扩产放缓。多晶产业链已出现亏损，单晶产业链盈利水平较低，但龙头公司凭借规模效应和技术优势，有望主导新技术方向并提升市占率。
• 投资建议：当前光伏板块估值处于历史低位，现金流质量改善，建议关注行业龙头，如隆基股份、通威股份，同时关注中环股份、东方日升、阳光电源等公司。
• 风险提示：包括光伏装机不及预期、产业链价格大幅波动、国际贸易摩擦加剧、政策发布不及预期等。

关键信息

1. 国内市场需求

• 2019年：国内需求预计35GW左右，Q4需求释放在即。竞价项目承诺并网时间集中在12月，装机量前低后高。
• 2020年：政策机制理顺及成本下降将推动需求增长，预计新增装机45GW左右。平价项目和竞价项目均将增长，预计平价项目增量为5-10GW。
• 价格与IRR关系：电价下降0.01元/kWh，仅需组件价格下降0.1元/W，即可保障IRR不变。

2. 海外市场需求

• 2019年：海外需求超预期，全年装机预计超过90GW。美国、欧洲、印度等市场持续增长。
• 2020年：海外装机预计100-105GW。美国ITC退坡抢装、欧洲完成可再生能源目标、印度加速规划目标，都将推动海外需求增长。

3. 供给端分析

• 盈利状况：多晶产业链已出现亏损，单晶产业链盈利水平较低，尤其是小厂。
• 扩产预期：市场预期悲观，但实际扩产可能好于预期，因降价抑制了部分产能扩张。
• 龙头作用：龙头企业凭借规模效应和成本优势，主导新技术方向，优化行业格局。

4. 投资建议

• 推荐标的：隆基股份、通威股份。
• 关注标的：中环股份、东方日升、阳光电源、林洋能源、正泰电器、晶科能源、大全新能源、福莱特玻璃、信义光能等。
• 估值分析：当前板块估值低于2017年同期水平，但现金流改善，高质量盈利有望支撑估值提升。

5. 风险提示

• 光伏装机不及预期；
• 产业链价格大幅波动；
• 国际贸易摩擦加剧；
• 光伏政策发布不及预期。

报告正文结构

1. 需求端分析

• 短期需求：Q3观望情绪推迟需求，Q4需求释放在即，预计全球装机35-40GW。
• 长期需求：2020年国内外需求同步增长，预计全球装机140-150GW，同比增速15%-20%。
• 国内需求：2020年政策理顺、成本下降、消纳空间充足，预计新增装机45GW。
• 海外需求：2019年海外高景气，2020年政策及成本驱动需求增长，预计新增装机100-105GW。

2. 供给端分析

• 盈利状况：多晶产业链亏损，单晶产业链盈利较低。
• 扩产预期：市场预期悲观，但实际扩产或好于预期。
• 龙头作用：龙头企业在新技术和成本优势方面领先，优化行业格局。

3. 投资建议

• 行业周期：当前处于行业底部，但未来增长可期。
• 估值水平：板块估值低于历史水平，但现金流改善，高质量盈利有望支撑估值。
• 推荐逻辑：在需求增长和龙头优化的背景下，推荐关注行业龙头和具备成长潜力的公司。

4. 风险提示

• 政策风险：装机不及预期、政策发布延迟。
• 市场风险：产业链价格波动、国际贸易摩擦。
• 财务风险：企业盈利波动、资本开支变化。

表格汇总

表1：2019年竞价项目承诺并网期

承诺时间	并网规模（MW）
2019-01	18.6
2019-02	5.4
2019-03	7.1
2019-04	9.3
2019-05	18.0
2019-06	45.9
2019-07	38.6
2019-08	27.8
2019-09	33.4
2019-10	33.5
2019-11	55.7
2019-12	1985.8
合计	2278.9

表2：2020年国内中性装机预期

类型	悲观（GW）	中性（GW）	乐观（GW）
户用	3	3.5	4
竞价项目	20	23	28
扶贫	1	1.5	2
领跑者	1.5	1.5	1.5
平价项目	10	15	18
合计	36	45	54

表3：2019年光伏企业盈利与估值数据

代码	公司名称	净利润（亿元）	EPS/ADS	PE（对应11月1日股价）
601012.SH	隆基股份	50.17	1.38	17
600438.SH	通威股份	32.19	0.83	15
300274.SZ	阳光电源	10.17	0.70	14
601877.SH	正泰电器	43.36	2.02	11
601222.SH	林洋能源	9.34	0.53	8
300118.SZ	东方日升	9.58	1.06	11
002129.SZ	中环股份	11.80	0.42	27
DQ.N	大全新能源	0.35	0.11	15
0968.HK	信义光能	24.46	0.30	15
6865.HK	福莱特玻璃	7.41	0.38	23
JKS.N	晶科能源	7.58	17.97	6

图表摘要

• 图1：全球光伏新增装机量预测（GW）
• 图2：7月后组件跌价引发市场观望情绪
• 图3：电价降1分，若组件下降1毛，则IRR不变
• 图4：2019年上半年全国弃光率2.4%，创新低
• 图5：2019-2020年海外需求确定性增长
• 图6：海外组件出口放量，验证海外高景气
• 图7：光伏产业链盈利能力处于较低水平，部分缓解亏损
• 图8：硅片新技术主要由龙头企业
• 图9：去补贴或政策冲击下市场格局演变图
• 图10：板块估值相对于2017年底处于相对低位
• 图11：2019年现金流质量大幅改善

结论

当前光伏行业处于一个需求释放的前夜，虽然市场预期悲观，但行业基本面和龙头企业的表现显示出积极信号。建议投资者在当前估值低位时关注光伏板块，特别是龙头企业和具备成长潜力的公司。