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中科三环(000970)中报点评总结

核心内容

2018年上半年，中科三环实现营业收入19.69亿元，同比增长10.86%；但营业利润和净利润分别同比下降16.88%和26.68%，业绩低于预期。主要原因是盈利能力下滑和投资收益减少，其中投资收益由正转负，同比下降10.78%。公司预计下半年业绩将环比改善，主要基于磁材产品营收增长及稀土原材料价格稳中有升的趋势。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩低于预期，但磁材产品营收增速提升，预计下半年稳步增长。
• 盈利能力：上半年毛利率降至20.26%，为近年来单季度新低，但预计下半年将有所回升。
• 费用控制：三项费用率同比下降2.37个百分点，其中财务费用显著下降，对公司盈利有所支撑。
• 行业前景：新能源汽车市场快速增长，公司产品在该领域取得重大进展，有望带动下半年业绩提升。
• 投资评级：维持“增持”投资评级，预测2018-2019年每股收益分别为0.25元和0.28元，按8月17日收盘价计算，对应PE分别为35.6倍和31.5倍，估值相对合理。

关键信息

营收与利润数据

• 营业收入：2018年上半年为19.69亿元，同比增长10.86%。
• 营业利润：1.98亿元，同比下降16.88%。
• 净利润：1.12亿元，同比下降26.68%。
• 扣非净利润：1.02亿元，同比下降28.45%。
• 每股收益：0.11元。

磁材产品表现

• 磁材营收：19.63亿元，同比增长10.81%。
• 市场拓展：公司拓展产品市场和应用领域，销量增长显著。
• 新能源汽车进展：18年1-7月新能源汽车销量49.26万辆，同比增长98.01%，预计全年销售有望达100万辆。

原材料价格走势

• 钕、镨钕等价格：18年上半年窄幅波动，目前镨钕价格为41.25万元/吨，预计下半年价格稳中有升。
• 磁材价格：低端产品N35价格在14万元/吨附近波动，预计价格将有所提升。

费用率变化

• 三项费用合计：1.92亿元，同比下降10.78%，三项费用率为9.76%。
• 销售费用：同比增长3.59%，管理费用增长4.21%，财务费用下降显著。

估值与财务指标

• PE：按2018年预测为35.6倍，2019年为31.5倍。
• PB：2018年为2.20倍。
• 每股净资产：2018年上半年为4.05元。
• ROE：2018年上半年为2.60%。
• 资产负债率：15.94%。

风险提示

• 上游原材料价格大幅波动；
• 经济下滑超预期；
• 行业竞争加剧；
• 新能源汽车进展低于预期。

投资建议

维持“增持”投资评级，公司作为钕铁硼磁材龙头，具备技术优势和行业地位，预计下半年业绩将有所改善，特别是在新能源汽车领域的增长潜力较大。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

财务预测与估值数据

图表说明

• 图1：2014-18年公司单季度营收及增速
• 图2：2014-18年公司单季度净利润及增速
• 图3：2011-18年公司磁材产品营收、增速及占比
• 图4：2011-18年烧结钕铁硼价格曲线
• 图5：2011-18年钕、镨钕及镝铁价格曲线
• 图6：2014-18年公司单季度盈利能力
• 图7：2011-18年公司分产品毛利率
• 图8：2011-18年公司三项费用率

专业声明

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